伊力特(600197)调研报告：积极求变 推新品提结构

积极求变，聚焦疆外。新董事长上任之后在公司内部大力推进改革，更加聚焦白酒主业，未来将突破现有销售模式，有望实现厂家直销。聚焦疆外市场开拓：

    5 年时间目标实现70%疆外30%疆内收入比重，与经销商合资成立的营运中心已经落地，产品六月底到位下半年有望贡献较大增量，全年1.5 亿元销售目标可期。当前省外招商状况良好，糖酒会期间签订45 家新经销商，华龙祥亦合作良好上半年实现大几千万销售，疆外主推产品以中高价位段为主，将为公司业绩带来较大贡献。疆内市场实现平稳增长：疆内增长主要来自大众消费的升级，下半年公司将推出专卖店建设，主要解决假酒问题，另外将实现厂家直营打破原有模式，将有利于公司更好管控价格体系。

    推进大单品战略，产品结构升级明显。公司近期将推出新品伊力一号窖，定价在200-400 元，补充伊力老窖（200 元以下）以及伊力王（400-600 元）之间的空白价格带，未来或将考虑推出600 元以上更高端的新品，实现全价位段覆盖大单品聚焦战略。公司产品结构升级明显，中高端产品收入增速加快，草根调研显示伊力王1-5月份有望实现翻倍增长，来自疆外销售收入占比大幅提升。另外公司开始发力线上渠道，与1919、酒仙网以及京东平台均有良好合作，预计今年电商收入有望实现翻倍增长。

    收入有望加速，可交债顺利推进。公司18Q1 实现收入5.2 亿元，同比增8.6%，主要系春节期间因物流因素影响疆外部分未发出，二季度恢复至正常水平，草根调研显示收入加速趋势明显。我们预计下半年有望保持加速趋势，主要来自于：1）营运中心的发力；2）新品伊力一号窖的增量贡献，3）中高端产品可能的提价。公司国企改革积极推进中，兵团和政府层面都给予公司更为积极开放的态度。当前可交债顺利推进，根据公告显示投资者可在2018 年8 月18日至2021 年1 月22 日期间行权，体制有望持续盘活。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司18-19 年归母净利润预测：4.89/5.99亿元，对应PE 为20/16 倍，参考可比公司估值，给予18 年25 倍，对应目标价28 元，维持“强推”评级。

    风险因素：经济增速大幅下滑；疆外拓展不及预期。