吉翔股份(603399)动态分析:半年报业绩大幅预增 重点项目销售有望贡献可观收益

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:焦娟/王中骁 日期:2018-06-28

事件:1)公司于2018 年6 月22 日发布半年度业绩预增公告,预计2018 年上半年实现归母净利润1.7-2.5 亿元,同比增长约179%-311%;2)公司于2018 年6 月23 日发布转让影视剧投资收益权提示性公告,2018 年6 月21 日开始与中联华盟(阿里影业)推进《电视剧<老中医>投资收益权转让协议》的签署工作,该事项可能对公司2018 年度业绩及净利润产生较大影响。

    影视项目收入确认,半年度业绩大幅预增,全年收益有保证。1)公司半年报业绩大幅预增原因系:(1)主投主控电视剧《归去来》、《大明皇妃〃孙若微传》、《娘道》等均于上半年完成收入及利润确认,共计录得数千万税后利润;(2)钼业业务板块受下游产业周期性复苏,钼矿需求量回升,价格略有上涨影响;(3)公司上半年收到钼业子公司西沙德盖对上市公司的业绩承诺所做出的利润补偿。2)下半年待确认影视项目充足,全年有望实现可观收益。半年报高增长后,全年公司业绩对已经拍摄完成和即将上映的各大项目提供保障。

    与阿里商议《老中医》投资收益转让权,后续项目储备丰富,现金流状况良好。1)重点项目《老中医》有望贡献大额收益。根据协议,按照该剧每集单价不低于人民币800 万元标准计算本协议下的转让费用,该剧集数共60 集(暂定),交易总额不低于人民币4.8 亿元。公司目前与阿里商定转让投资收益权原因主要系:(1)合理风控,锁定项目满足投资回报率的可观利润;(2)加速回收现金流,以此为下面有好的项目推进提前准备,用生产更多优质项目的方式为公司积累口碑。目前该合同还在商议阶段,最终的结果会基于公司利益最大化的角度做考量。2)未来两年影视剧项目储备充足。公司未来两年储备的电视剧项目包括《地久天长》、《十月一日》、《理想的家》等;电影储备上,目前两个重点投入的项目分别是《敢问路在何方》、《发财日记》、海外合拍片《战舰灰猎犬号》;子公司贰零壹陆还有包括《大叔与少年》、《秋莲》、《纵横四海》等项目储备。3)大量项目处在投入期,但公司现金流状况良好。目前公司仍然有能力继续投入预期高投资收益率的影视剧作品,并借此进一步得到影视市场和资本市场的双重认可。

    稳步推进“文化消费平台”布局,逐步实现“影响力变现”总体战略。公司的战略目标是打造影响力变现的平台。目前,公司已经与金茂签订战略合作协议,后续有望进行实景娱乐相关的IP 变现;公司以 《敢问路在何方》起开始在游戏领域发力;公司也会在创新发行平台上有新的尝试。公司目标是先做好内容,再通过与用户互动的粘性逐步打造变现平台,叠加公司管理层和业务团队优秀的执行力,我们判断公司发展空间长远可观。

    投资建议:公司影视业务基础扎实,人才完善,作品线丰富,储备量充足。2018 年重点电视剧项目和电影项目收入陆续确认可以保障全年业绩高增长,未来两到三年内容产品布局清晰,中长期打造文化消费平台战略思路明确。同时也已经开始与大型地产公司、游戏公司等合作,发展空间长足。综上,我们预计2018-2020 年上市公司备考净利润分别为5.00 亿元、5.66 亿元、6.55 亿元,对应EPS 0.91 元、1.03 元、1.20 元,PE 为18.0、15.9、13.7 倍,参照优质影视公司合理估值水平,给予2018 年25 倍PE,对应目标价22.75 元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:转让投资收益合同尚在谈判阶段,存在不确定性;部分影视项目实际进度不及预期。