康尼机电(603111)观点聚焦：股东违规担保占用资金 龙昕科技经营产生不确定性

投资建议

    因龙昕科技大股东违规担保，龙昕科技资金周转困难，经营承压，我们下调康尼机电评级至中性，下调目标价至9.3 元。理由如下：

    龙昕科技前法人代表非法占用龙昕科技现金，产生流动性风险。龙昕科技为康尼机电2017 年收购企业，为后者100%控股子公司，因其前法人代表廖良茂涉嫌违规使用龙昕科技名义担保4 亿元，使其3.13 亿元资金被限制使用。该担保发生在并购之前，但因涉事厦门国际银行违规操作，龙昕科技存单抵押风险并未被及时识别。2017 年底，龙昕科技账面现金仅为3.8 亿元，生产经营受到直接影响。此外，廖良茂及其一致行动人违规累计质押康尼机电股票4,090 万股，占公司总股本的4.11%，廖良茂剩余股份3,319.6 万股已被司法冻结。

    龙昕科技全年营业利润存在不确定性，需关注商誉减值风险。根据2017 年收购时承诺，龙昕科技承诺在2017~19 年净利润分别不低于2.38/3.08/3.88 亿元；2017 年承诺已完成，考虑到龙昕科技资金周转可能出现困难，尽管康尼机电已经注入流动资金，其2018 年利润仍存在不确定性。特别地，康尼机电收购龙昕科技，形成商誉22.7 亿元，若龙昕科技全年利润不足业绩承诺，需要关注潜在商誉减值风险。

    管理层正在采取弥补措施。首先为保证龙昕科技业绩补偿顺利进行，廖良茂被司法冻结的股份共计3,320 万股，目前市值约3 亿元。同时，廖良茂将其持有的东莞锦裕源仪器20%股权、江西龙耀科技84%股权质押给康尼机电。龙昕科技缺乏监督的问题暴露后，经营团队或将发生重大变化。

    我们与市场的最大不同，我们认为龙昕科技大股东占用资金的影响存在较大不确定性，未来企业整合可能存在风险。

    潜在催化剂：目前廖良茂违规担保情况还在核实中，未来具体情况披露以及龙昕科技业绩不达预期可能带来进一步下行风险。

    盈利预测与估值

    因龙昕科技经营风险，我们下调龙昕科技盈利预测（但仍完成业绩承诺），下调康尼机电2018/19 年盈利预测10%和15%至0.57/0.70 元；因公司治理风险和企业整合风险，我们下调公司目标价59%至8.0 元，对应14x 2018 年目标P/E。下调评级至中性。

    风险

    违规担保金额超出预期，大幅计提商誉减值等。