北陆药业(300016)动态跟踪报告：整合碘对比剂原料药 强化主业毛利率管理

投资要点

    事件：公司拟以自有资金1.37 亿元认购海昌药业定向发行的股票1139.5 万股；认购完成后，公司将持有其33.5%的股份，成为第二大股东。

    整合碘对比剂原料药，加强成本和毛利率管理。海昌药业为新三板挂牌企业，拥有生产碘海醇、碘帕醇、碘佛醇、碘普罗胺的全套工艺技术和62 项发明专利，也是公司碘对比剂原料药主要供应商之一。公司对其投资为实现产业链整合的重要战略布局既可确保碘对比剂原料药的供应，也可以加强原料药价格和产品毛利率的管理，是公司业绩持续稳定增长的有利条件。

    配置证放开释放造影剂需求，公司对比剂有望步入快速成长期。2018 年4 月卫健委发布《大型医疗设备配置许可管理目录》，将PET/CT、CT 和MR 等调为乙类，由省级卫生部门负责配置管理。目前影像设备行业配置不足，配置证放开后或导致大量影像设备安装，从而带动造影剂行业提速。公司为X 射线对比剂国内龙头之一，其碘帕醇和碘克沙醇均有望延续高速增长态势。

    新医保驱动下，九味镇心颗粒有望成为3-5 亿元重点产品。九味镇心颗粒是公司自主创新、国内唯一通过CFDA 批准治疗焦虑障碍的中药。2017 年2 月进入新版国家医保目录，2017 年四季度开始公司加强营销团队建设，目前已在20多个省份中标。在新医保和四期临床试验数据推广下，我们认为该品种有望成为3-5 亿元重点品种，驱动公司业绩2019 年开始快速增长。

    积极布局精准医疗，聚焦肿瘤个性化检测。公司战略布局精准医疗，参股子公司发展超预期，有望提升公司估值。其中1）世和基因：从2008 年开始致力于高通量测序（NGS）在肿瘤精准医学领域的临床转化研究，截止目前，世和基因与全国450 多家三甲医院和肿瘤专科医院开展合作，已拥有的大于100,000份样本的中国肿瘤NGS 基因组数据库。2017 年实现收入1.8 亿元，2018 年有望实现近3 亿元。2）芝友医疗：主要为患者提供肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测等完整的解决方案和技术服务，同时新上市的CTCBIOPSY-A10 循环肿瘤细胞分析仪，为个性化诊疗标杆。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.44 元、0.52 元和0.61 元，对应当前股价估值分别为25 倍、21 倍和18 倍。我们认为公司业绩在配置证放开和新医保推动下，将维持较快增长态势，公司估值在世和基因新产品获批及业绩超预期催化下有望提升，参考可比公司估值，我们给予2018 年估值35 倍，目标价15.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：外延扩张进度或低于预期、并购标的业绩或不达预期的风险。