神马股份(600810)点评：巴斯夫己二胺再遭不可抗力 公司受益PA66行业景气向上

事件：5 月31 日英力士英国SealsSands28 万吨丙烯腈厂因停电而停车，同时德国科隆工厂10 万吨丙烯腈工厂因技术问题低负荷运行后英力士宣布欧洲市场丙烯腈供应遭遇不可抗力。位于SealsSands 的工厂为英力士于2008 年从巴斯夫手中收购，同时巴斯夫将下游己二胺（HMD）以及AH 盐交由英力士代为运营。英力士己二胺装置受SealsSands 丙烯腈厂停车影响相继关闭，但在突然停车过程中，数个关键设备遭受了严重损坏，故障影响下巴斯夫6 月8 日宣布己二胺、AH 盐和尼龙66 聚合物及共混物遭遇不可抗力。预计需要数周的时间完成维修和重启工作。继今年1 月24 日因不可抗力而分配既有PA66 订单后，巴斯夫将对订单分配计划再次做出修改。

    点评：2017 年底至今海外PA66 行业经过一系列不可抗力后从原料己二腈至最终切片供给紧张下价格大幅上涨。受此影响近期国内市场旭化成、杜邦、奥升德等进口料价格大幅上调，同时神马和华峰等国产料维持强势。英威达和索尔维法国合资己二腈厂（52 万吨）明年一季度存检修技改预期，行业巨头在原料端的提前累库将支撑尼龙66 供给偏紧格局持续，旺季来临后切片价格有望迎来新一轮爆发，PA66 景气大概率会进一步上行。公司生产经营稳定，尽享行业景气无疑。叶县4 万吨切片新产能近期投产，虽然己二腈市场供应紧张，但公司可通过产品结构调整和外购部分己二胺的方式予以规避，切片量价齐升下公司Q2 及后续业绩值得强烈期待，公司已迈入上市以来的黄金时期。公司为构造完整的尼龙化工产业链，联营企业尼龙化工剩余股权注入仍在推动中，联营企业投资收益对公司整体利润贡献较大，注入后将大幅增厚公司业绩。

    盈利预测、估值与评级：

    维持公司2018～2020 年盈利预测，预计营收分别为122.4、129.8 和137.8亿元；净利分别为5.47、8.14 亿元和11.33 亿元；EPS 分别为1.24、1.84和2.56 元，对应最新收盘价PE 为12 倍、8 倍和6 倍。考虑到PA66 行业大幅景气上行预期，根据2018 年1.24 元的预测EPS 和15 倍PE，上调目标价至18.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：海外巨头价格策略发生变化；己二腈供给紧张影响产量。