翰宇药业(300199)公司动态点评：收购缓控释平台 提升核心竞争力

核心观点

    事件：2018 年6 月14 日公司发布公告，公司作为有限合伙人的共青城磐亿基金与云锋麒泰共同投资设立深圳源石，共青城磐亿基金持60%出资额，深圳源石将通过全资控股德国孙公司海云公司对德国AMW 进行股权收购。

    投资要点

    1. 并购有望丰富制剂产品线

    AMW GmbH 位于德国巴伐利亚州瓦恩高市，成立于2008 年，致力于开发、生产和销售先进的给药制剂产品，目前已上市产品有戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂、丁丙诺啡透皮贴剂、卡巴拉汀透皮贴剂和夜间修复疤痕贴等重磅品种，且有大量待申报上市品种。

    我们认为，随着ICH 政策的落实、中国药监局对德国药品批文的认可，公司有望加快AMW 公司相关品种的引进，进一步丰富制剂产品线。

    2. 缓控释技术平台提升市场竞争力

    AMW 拥有先进的透皮给药缓释贴片和皮下生物可降解缓释植入剂等高端缓控释技术，在生殖系统、肿瘤、神经性疾病、皮肤病、糖尿病和疼痛治疗等快速增长的适应症领域提供更优治疗方案。

    高端缓控释技术能够大大提高了患者的用药便利性，降低了患者用药痛苦，通过不断的技术开发，可应用药物制剂数量不断增加，全球应用前景十分广泛。

    我们预计未来公司有望依托平台技术，增加已上市制剂产品的给药方式，延长现有制剂品种的生命周期、提高市场竞争力。

    3. 基金收购短期不构成业绩影响

    本次对AMW100%的股权并购是通过共青城磐亿基金和云锋麒泰设立的深圳源石的孙公司海云公司完成，总价在1.2 亿欧元至1.8 亿欧元之间，首次交割的股份约占AMW 流通股本权益的49%，第二次交割的股份约占51%，海云公司将期权授予AMW 的其中一名股东eTheris，eTheris 将在第二次交割后保留其当前股权的10%。

    从交易架构上来看，本次收购是通过基金分两次完成交割，首次交割49%，短期内对公司的业绩尚未产生较大影响。

    投资建议

    公司主力产品受益于医保、营销双重驱动持续发力，有望推动业绩持续高增长；公司提前布局注射剂一致性评价，制剂国际化稳步推进，伴随利拉鲁肽仿制药推进，公司业绩弹性较大。

    德国AMW 是国际上少数几家拥有高端缓控释技术平台的企业之一，竞争优势和市场优势明显，公司通过基金并购，有望不断丰富制剂产品线，同时增加已上市制剂的给药方式，进一步提高核心竞争力，我们预计公司2018-2020 年EPS0.55、0.89 和1.18 元，对应PE 分别为29X、18X 和14X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：研发风险；药品降价风险；原料药出口不达预期。