康尼机电(603111)点评:低估值+高技术壁垒 预期全年业绩高增长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/王皓 日期:2018-06-14

事件:近日,无锡地铁3 号线一期工程站台门工程的评标工作已经结束,中标候选人已经确定,康尼机电力压松下电器和西屋,以“高于”二者的报价6512 万元,位居中标候选人第一名。

    投资要点

    以“高于”国际知名厂商价格中标第一候选人,彰显核心技术实力:站台屏蔽门价值量高,约3.42 万/个(2013 年价格),高于城轨外门和动车组内门,仅次于城轨内门和动车组外门,平均1-1.5 公里设 1 个站台,每个站台平均安装50 个安全门,除了新增线路,既有线路每年也要加装安全屏蔽门,我们测算2018-2020 年城轨安全屏蔽门年均市场空间15-20 亿元,非常可观,公司该单笔合同即中标6512 万元,有望增厚全年业绩,且公司以高于国际知名品牌的投标价格位居候选人第一位(松下电气6490 万元,西屋6048 万元),彰显强劲的国际核心竞争力。

    轨交装备:受益于城轨高景气+复兴号占比提升,预期未来三年高增长可持续。城轨门系统为公司核心产品,我们测算占门系统总收入65%-70%,公司市占率持续十多年在50%以上,受益于公司独家远程监测物联网系统,可显著降低业主运营成本,预测潜在中标率有望持续高于市占率水平。2017 年全国轨道交通新增运营里程868.9 公里,同比+62.5%达新高,我们预测2018-2020 年国内合计新增城轨里程将达3200公里以上,从车辆装备端,估算2018 年行业平均增速28%,城轨总交付量达到8000 辆以上。动车组车辆门产品,针对传统车型,公司内门系统市占率约70%,外门(价值量最高)约30%,但在首批复兴号动车组上,公司外门市占率高达80%,而从2018 年开始,国内动车将以复兴号为主,有利于公司业绩的大幅提升,公司2017 年全年实现销售173列,我们测算2018 年将达到230 套以上。另外,城市轨道交通车辆(包括门系统)运营5 年或者60 万公里需要架修,运营10 年或者120 万公里必须进行大修,自2018 年开始,动车组4-5 级高级修也将逐渐放量。

    2017 年公司维保配件业务收入达2.5 亿元,同比+80.55%,实现了快速增长,未来随着城轨+动车组后服务兴起的双重催化,公司业绩有望得到显著增厚。

    消费电子:表面处理技术龙头,从消费电子拓展到医疗器械、化妆、锂电等多领域。轨交行业具有一定周期性,为增强公司抗周期能力,2017年12 月公司斥资34 亿完成对广东龙昕科技的全资收购。龙昕科技专注于消费电子产品表面处理业务,客户覆盖OPPO、VIVO、华为、小米、三星、LG 等国内外多家著名消费电子厂商。2017 年龙昕实现营收11.09亿,同比+8.94%,占康尼总营收比45.9%,净利润2.61 亿元,同比+45.0%,顺利完成重大资产重组期的承诺业绩。目前手机外壳以金属材质为主,而鉴于“2020 年5G 商用+无线充电”行业趋势,陶瓷+玻璃材料有望逐步渗透高端市场,塑胶盒复合材料将抢占领中端和中低端市场。龙昕科技对于特殊复杂工艺技术储备丰厚,已掌握金属陶瓷化、复合材料玻璃化等核心技术储备,与行业发展趋势高度吻合。此外,公司也积极拓展诸如健康医疗产品、化妆品包装等非消费电子表面处理业务,自2018年开始已陆续实现批量生产销售。龙昕业绩承诺在2017-2019 年实现扣非净利不低于23,800、30,800 和38,766 万元,预计达成承诺压力不大。

    新能源汽车零部件:行业高景气度持续,公司新产品有望放量。2018年1-5 月份新能源汽车累计销量28 万台,同比增长140%,维持高增长。

    公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)适应国家新能源汽车电动化、环保化、节能化、智能化、人性化的发展趋势,2017年新签订单超过2000 套,客户包括苏州金龙、南京金龙、苏州海格、比亚迪、珠海银隆等。公司制造生产的传统汽车零部件主要精锻产品包括差速器轴、传动轴、安全系统、汽车变速箱等零部件,获得宝马一级供应商资质,尚未形成量产。

    盈利预测与投资评级:轨交板块:公司城轨和复兴号动车组市占率有望快速提升,且后服务市场崛起进一步催化业绩;新能源汽车:行业高速成长,公司电动塞拉门等产品获取高端核心客户;消费电子板块:公司收购的龙昕科技技术储备雄厚,紧跟5G 和无线充电大趋势,且产品开始拓展到锂电、化妆、医疗器械等新兴领域。在轨交+消费电子+新能源业务驱动下,预测公司2018-2020 年EPS 为0.75/0.90/1.11 元,对应PE14/12/9X,维持“买入”评级。

    风险提示:铁路投资及动车组招标不及预期,国产替代进度不及预期,下游3C智能产品发展不及预期,公司新能源业务发展不及预期,复兴号产品降价及原材料价格上涨