日发精机(002520)公告点评:航空航天布局再下一城

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵晨 日期:2018-06-14

事件:

    公司6 月9 日发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》,拟以8.75 元/股价格向控股股东日发集团及杭州锦琦、锦磐发行股份,购买捷航投资100.00%股权,交易价格12.5 亿元。同时,拟向不超过10 名符合条件的特定投资者非公开募集不超过10 亿元,用于实施大型固定翼飞机采购及升级项目、直升机采购及升级项目。

    点评:

    Airwork,新西兰老牌航空服务企业。此次拟收购的捷航投资主要资产为其间接持有的新西兰Airwork 100.00%股权。Airwork 是一家创始于1936 年,主要从事直升机MRO 业务和直升机、货机租赁及运营业务的新西兰老牌航空服务企业。在直升机MRO 领域,Airwork 拥有一系列国际性维修机构认证,可在全球大部分地区提供直升机全面检修和大修服务,是亚太地区霍尼韦尔独家独立维修服务中心,全球少数可对BK-117 直升机动态组件进行维修的欧直维修服务中心之一;直升机租赁及运营业务在大洋洲处于龙头地位,租赁机队规模和运营基地数量在亚太地区长期排名前列;货机租赁运营方面,Airwork与拓领、维珍货运、Freightways 和新西兰邮政等大型优质客户建立了稳定深入合作关系,在大洋洲地区物流货运领域竞争优势不断强化。

    航空航天布局再下一城,深度拓展航空产业链价值。公司原以数控机床为核心主业,2014 年成功收购意大利MCM 公司,实现在高端航空设备研发制造环节的海外布局。经过3 年深入整合,2017 年公司航空航天业务板块已贡献全年收入35.76%。此次收购Airwork,将推动上市公司航空业务从研发制造环节向高端服务环节拓展,提升上市公司主营业务附加值。重组完成后,基于Airwork 目前在航空服务领域的战略资源,上市公司有望将促进在双方航空战略资源层面的多维度、深层次合作,充分发挥在牌照、市场、渠道、技术多方位协同作用,提升上市公司核心竞争力。

    将大幅增厚上市公司业绩。Airwork 是公司控股股东日发集团2016-17 年收购而来。Airwork 2017 年实现营业收入7.48 亿元,净利润8658 万元,此次收购,集团作为补偿义务人,承诺Airwork 在2018-2021 年度实现扣非归母净利润分别不低于2050、2450、3000、3250 万新西兰元,折合人民币约0.92、1.10、1.34、1.46 亿元。

    子公司MCM 不断拓展国内市场,斩获成飞大订单助力业绩提升。MCM在完成被公司收购后,在维护欧洲市场的基础上,积极拓展美国、乌克兰、俄罗斯及中国市场。据公司6 月4 日公告,MCM 公司成为成都飞机工业(集团)“五坐标立卧转换加工中心 ”及“五坐标卧式加工中心”的中标供应商,中标金额2460 美元(约1.58 亿元),2016 年公司曾中标成飞1000 万元“五坐标立卧转换加工中心”。此次大订单彰显公司在国内知名度和竞争力的提升,将有望助力公司业绩进一步提升。

    宏观经济回暖,传统业务稳健发展。在宏观经济回暖和制造业转型升级的大背景下,下游产业汽车零部件、矿山机械、工程机械和激光行业等呈现良好的发展态势,对设备需求量有较大幅度提升。公司传统业务订单激增,2017 年数控车床、磨超自动生产线、卧式加工中心业务收入分别实现68%、87%、38%同比增长,拉动公司全年业绩实现39%的较高增速。2018 年Q1传统业务继续稳步回升,拉动公司整体收入同比增长11.40%,归母净利润同比增长34.90%,预计2018 全年均将继续保持稳健发展。

    完成收购并表后将有明显估值优势,维持“增持”评级受益航空航天领域高景气和宏观经济回暖,预计公司业绩将保持较快增长,维持2018、19 年EPS 0.18、0.25 元的盈利预测,预计2020 年EPS 0.31元。若考虑对Airwork 的收购并表,2017 年备考EPS 0.22 元,预计全面摊薄后2018-2020 年EPS 分别为0.30、0.38、0.49 元。若收购完成,公司将有超过60%收入来自于航空航天业务贡献,长期成长前景广阔,参考可比装备制造及航空维修运营公司估值,考虑公司若完成收购后将有明显估值优势,维持“增持”评级。

    风险提示:

    各军工大主机厂设备改造投入的进度难以控制,如果进度不及预期,有可能影响公司国内航空业务的进展。

    国内外航空产业如果发展放缓,可能会影响对设备的投入,同时也会减少对零部件的需求。

    工程机械及汽车零部件行业固定资产投资如果出现下滑,可能影响公司传统业务的订单需求。