上海电气(601727/02727.HK)公司动态:收购光伏上游资产 迈出转型第一步 但“择机”不佳

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2018-06-07

公司近况

    上海电气和保利协鑫于6 月6 日晚发布公告,宣布双方签订框架协议,上海电气收购后者旗下子公司江苏中能51%的股权,江苏中能整体估值预计不超过250 亿元,交易方式为50%发行A 股股份以及50%现金支付。

    评论

    进军光伏制造,扩大新能源布局,符合公司转型需要。在煤电建设受到严格管控,新增煤电订单萎缩且出现大量存货资产减值和亏损合同计提。公司谋划进入光伏产业,加大新能源布局,是战略转型的第一步,符合长期发展战略以及国情需要。涉及的收购资产包括光伏上游硅料、硅片业务(江苏投产、新疆和云南在建拟建基地)以及各类先进制造技术(CCZ、FBR 技术)等。

    收购择机不佳且估值偏贵,或无法获得市场共鸣。我们认为此次收购时间点有待商榷。531 光伏新政出台后,市场普遍下调对国内新增装机的预期,上游硅料、硅片业务或出现量价齐跌,对光伏制造资产短期的盈利能力表示担忧。此外,江苏中能总估值预计不超过250 亿元,考虑到该公司17 年归母净利和净资产分别为18.9/171.3 亿元,该估值对应最高市盈率和市净率为13.3 倍/1.5倍,高于保利协鑫当前估值7.5 倍/0.5 倍。我们认为在当前较为悲观的气氛下,此次收购或难以收获市场正面反馈。该收购仍需等待上海电气、保利协鑫、江苏中能股东大会以及上海国资委的批准。

    估值建议

    我们暂时维持上海电气盈利预测不变,公司将于6 月7 日下午3点召开电话会议,就相关内容和市场交流,我们或在电话会议后对盈利预测、评级、目标价进行调整。维持A 股中性评级,目标价8.13 元,对应67.8x/58.1x 2018/19e P/E,较当前股价有28%的上升空间(当前股价对应52.5x/46.9x 2018/19e P/E)。维持H 股推荐评级,目标价4.49 港币,对应29.4x/26.3x 2018/19e P/E,较当前股价有49%的上升空间(当前股价对应19.8x/17.7x 2018/19eP/E)。

    风险

    收购不成功;收购项目盈利不如预期。