北陆药业(300016)追踪报告:对比剂小龙头+精准医疗领跑者 个性化用药时代的到来将为公司打开巨大空间

类别:创业板 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张金洋/胡偌碧 日期:2018-05-23

报告摘要:

    近期我们对北陆药业进行了深度追踪,精准医疗方面认知和预期差巨大!主业平稳快速增长预计整体利润1.3-1.5 亿,支撑50 亿市值有安全边际

    对比剂主业行业竞争格局好,快速增长可期。公司对比剂行业竞争格局好,未来CT 和核磁检查增长而维持快速增长(基层空间大)。公司新品碘帕醇替代碘海醇、碘克沙醇放量,是高毛利产品替代老产品。未来3 年20%以上增速可期,且竞争格局好(进口三家+国产三家)。

    九味镇心颗粒进入国家医保目录后快速放量。公司精神神经领域九味镇心为国内唯一治疗抗焦虑的品种, 2000 例IV 期临床完成。17 年2 月进入医保,或成为该产品业绩转折点。未来5 亿收入规模可期。

    公司世和基因20%参股(ctDNA+NGS 测序)、友芝友医疗25%参股(CTC+覆盖心血管和肿瘤领域的个性化用药基因检测),是目前A 股精准医疗和伴随诊断方面资质最好的公司之一。个性化用药时代即将到来,公司在该领域全面领先性布局有望向上打开27.5 亿市值空间。

    世和基因致力于肿瘤NGS 测序,先发优势明显、样本积累量大(北陆权益部分估值20 亿)。世和从2008 年开始致力于高通量测序(NGS)在肿瘤精准医学领域的临床转化研究,拥有超过10 万份样本的中国肿瘤NGS 基因组数据库。NGS 检测试剂盒方面世和是第一批4 家优先审批公司之一,大概率下半年获批。 世和2017 年收入1.8 亿,已经实现盈利,试剂盒一旦获批,收入和利润端均有望呈现爆发式增长。

    芝友医疗首家CTC 检测仪器已有注册证,心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力(北陆权益部分估值7.5 亿)。企业于2016 年7 月挂牌新三板,至2017 年年末营业收入已达3709 万。公司CTCBIOPSY 检测技术是国内首家获得CFDA II 类注册证的动化CTC 检测设备,心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。公司CTC 检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300 多家大中型医院,未来随行业快速发展。

    盈利预测及估值

    我们预计

    1)对比剂主业2018 年有望贡献1.5 亿利润,给予35X 估值,市值52.5 亿。

    2)九味镇心颗粒处于推广期,峰值销售有望达到5 亿元,作为1 类新药,2018 年按未来预期峰值给予1 倍PS 估值,市值5 亿。

    3)世和基因预计2018 年下半年肺癌ctDNA 试剂盒获批后,一级市场估值有望超过60 亿,综合考虑其业务和艾德生物的对比,二级市场估值有望达100 亿,北陆持股20%,市值20 亿。

    4)芝友医疗业绩快速翻倍式成长,预计2018 年利润2500-3000 万,预计二级市场估值有望达到30 亿,北陆持股25%,市值7.5 亿。

    2018 年加总合理市值在85 亿,目前公司市值50 亿,向上空间70%。

    我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为1.44 亿元、1.80 亿元、2.25 亿元,增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS 分别为0.44 元、0.55 元、0.69 元,对应PE 分别为35x,28x,22x。我们认为公司是对比剂龙头,主营业务竞争格局良好稳步发展。另外精神线九味镇心已经进入医保目录,降糖研发项目梯队也已形成。精准医疗方面南京世和、芝友医疗进展良好。未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长,基于公司精准医疗方面的巨大认知差,我们上调公司评级至 “强烈推荐”。

    风险提示:

    九味镇心颗粒推广低于预期,对比剂竞争加剧