西部证券(002673)事项点评：投行、投资业务拖累业绩 自营业务贡献度进一步提升

事件：近日，西部证券发布4 月经营数据，4 月西部证券（母公司）实现营业收入1.43 亿元，同比下降18.8%；净利润3,695.34万元，同比下降29.5%。

    点评：

    盈利水平持续下滑。按可比口径，2018 年4 月，28 家上市券商营收和净利润同比分别下降4.00%和8.74%。公司4 月经营数据不及行业，盈利水平持续下滑。证券行业2017 年全年实现营业收入3,113.28 亿元，同比下降5.08%；实现净利润1,129.95 亿元，同比下降8.47%。公司2017 年与2018 年第一季度分别实现营业收入31.7 亿元与5.6 亿元；分别实现归属母公司股东净利润分别为7.5 亿元与1.6 亿元；2017 年营收和归母净利润同比下降6.9%和33.1%，降幅超过行业。公司各项主营业务收入均有不同程度的下滑是导致公司利润水平大幅下降的主要原因。

    经纪、投行拖累业绩。从收入结构来看，公司2017 年和2018 年一季度代买卖证券业务净收入与证券承销业务手续费净收入持续下降，同比变动分别为-25.7%（2017）、-19.2%（2018Q1）； -31.1%（2017）、42.1%（2018Q1），经纪、投行业务的大幅下滑是拖累公司业绩下滑。

    自营业务贡献度进一步提升。2017 年与2018 年一季度，公司投资净收益11.3 亿元和2.9 亿元，同比变化-17%和99.1%；占收入比重35.8%和51.4%，对收入贡献度进一步提升。根据公司披露，2017 年，公司累计实现证券投资收益在行业125 家券商中排名第17 位，公允价值变动净收入在行业109 家券商中排名第6 位。

    盈利预测及评级：我们预测西部证券2018 年、2019 年和2020 年分别实现营业收入29.69 亿元、32.26 亿元和34.54 亿元；归属于母公司净利润分别为7.65 亿元、9.07 亿元和9.8 亿元，对应每股收益分别为0.22 元、0.26 元和0.28 元，维持公司“持有”评级。

    风险因素：交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；业务违规被监管处罚的风险。