湖北能源(000883)年报点评：清洁能源贡献利润提升 一季度来水延续向好趋势

事件：

    公司发布2017 年年报。2017 年公司实现营收115.68 亿元，同比增加23.45%；归母净利润21.73亿元，同比增加13.84%，符合申万宏源预期。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税），分红金额占归母净利润的29.94%，当前公司股息率2.37%。公司发布2018 年一季报。2018Q1 公司实现营收29.72 亿元，同比增加12.97%；归母净利润7.14 亿元，同比增加61.74%，高于申万宏源预期。

    投资要点：

    机组投产、来水偏丰驱动发电量同比增长，电力、煤炭、天然气业务规模增长驱动整体营收大幅提升。

    截至目前公司已投产控股装机达707.35 万kw，其中水电369.43 万kw、火电263 万kw，风电50.62万kw、光伏发电24.30 万kw。公司清洁能源装机占比高，呈现“水火互济”的结构特征。受益于来水较好，公司2017 年实现水电发电量117 亿kwh，同比增加9.63%；受鄂州二期超低排放改造及外送卡口等因素影响，火电发电量比2016 年减少1.19 亿千瓦时，为89.51 亿千瓦时，同比减少1.31%。

    天然气方面，公司销售量稳步增加，全年实现销售量14.92 亿方，同比增长13.20%。公司17 年实现营收115.68 亿元，同比增长23.46%，除上述板块收入有不同程度增加外，主要是由于公司煤炭贸易业务量大幅增加，全年实现煤炭板块营收21.09 亿元，同比增长165.61%所致。

    煤价高企导致火电盈利受损，清洁能源贡献毛利同比提升；有效控制财务成本、资产减值同比减少驱动归母净利润同比增长。目前公司天然气管输业务尚处于市场培育期，暂处于亏损状态；煤炭贸易业务处于从贸易型向储配实体型转变的过程中，2017 年实现利润总额618.62 万元。公司盈利主要由电力业务贡献。2017 年湖北省年均电煤价格指数约627 元/吨，同比增长38.87%。燃料成本大幅上涨导致公司火电业务实现毛利率5.28%，同比减少15.12 个百分点，影响公司火电收益。截至2017 年底公司清洁能源装机占比达68.05%，2017 年水电、风电贡献毛利分别同比增加1.38、1.36 亿。2017年公司合理使用闲置募集资金，财务费用同比减少0.91 亿，财务费用率同比减少1.73 个百分点；叠加公司计提的应收款项、固定资产减值准备同比减少1.58 亿，公司全年归母净利润同比增长13.84%。

    18Q1 来水延续向好趋势带来水电业绩提升，煤电继续承压煤价；出售陕西煤业股票贡献巨额投资收益。2018Q1 公司流域内来水持续向好，公司水电发电量同比增加30%以上，煤电部分由于Q1 煤价同比大幅上升业绩预计有所下滑，综合来看公司Q1 仍实现扣非归母净利润5.05 亿元，同比增长15.19%。另外公司Q1 发生包括出售股票在内的若干非经常性损益，其中出售陕西煤业股票贡献2.71亿元投资收益，由此导致公司Q1 实现归母净利润7.14 亿元，同比增加61.74%，高于申万宏源预期。

    鄂州三期项目有望如期投产，公司装机规模大增；继续加码天然气全产业链布局，携手三峡集团海外资产布局今年落地。火电：当前公司在建的鄂州三期项目（210 万kW）进展顺利，预计将于18 年全部投产，项目投产后公司火电装机规模将会同比增长85.89%。新能源：17 年公司积极开拓鹤峰走马等省内10 个新能源项目，共计47.6 万kW 取得核准（备案），储备利川建南等新能源项目约20万kW，未来新能源发电有望成为公司装机增长的主要方向。天然气：公司18 年将在上年基础上，继续全力推进辽宁营口燃机、武汉东西湖燃机、鄂州燃机，以及广东、山东、浙江等其它燃机项目前期工作。海外资产：公司17 年携手三峡扩张海外清洁能源，公司拟收购秘鲁水电项目40%股权，目前已签署购买协议，上述项目预计将于18 年完成交割，增厚公司投资收益。

    盈利预测与评级：我们维持公司18、19 年归母净利润预测25.87 亿和27.7 亿不变，新增20 年归母净利润预测30.04 亿，当前股价对应PE 分别11、10 和9 倍。公司为三峡集团旗下综合能源运营平台，有望携手三峡集团，拓展海内外资产布局，维持“买入”评级。