粤电力A(000539)年报及季报点评:火电盈利有望反转 新能源业务逐渐发力

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/高兴 日期:2018-05-07

事件

    粤电力A 发布2017 年年报及2018 年一季报

    粤电力A 17 年全年实现营业收入266.44 亿元,比上年同期增加39.63 亿元,同比增长17.47%;实现归属于上市公司股东的净利润7.43 亿元,同比减少20.65;2017 年公司EPS 为0.14 元,加权平均ROE 为3.16%,同比降低0.83 个百分点。

    公司同时披露18 年一季报,营收58.13 亿元,同比增长4.64%;归母净利574.59 万元,实现扭亏为盈;加权平均ROE 为0.02%,同比增长0.51 个百分点。

    简评

    用电需求回暖叠加水电乏力,公司煤电发电量大幅增长

    公司电力装机主要由煤电构成,目前公司控股装机容量为2015万千瓦,其中煤电机组为1735 万千瓦,占比达到86.10%,其次还有LNG 发电装机234 万千瓦以及风电、水电装机46 万千瓦,占比分别为11.61%、2.28%。2017 年,广东省全社会用电量5958.97亿千瓦时,同比增长6.22%,但省内气电、水电同比分别为2.18%和-3.2%,增速均有所下降,导致公司的煤电发电量大幅增长。

    去年全年公司共完成售电量679.76 亿千瓦时,同比20.28%。

    煤价持续高位运行,严重拖累公司业绩

    由于公司的电力装机构成主要以煤电为主,因此煤价波动对业绩影响较大。去年由于受到煤炭行业去产能的影响,动力煤价格持续高位运行,广东电煤价格指数平均为619.42 元/吨,同比增长45.09%。受此影响,公司供电标煤单价(煤油气)817.12 元/吨,增幅达到30.54%。另外由于发电量也有所增加,公司整体燃料成本大幅增长50.74%至170.18 亿元,毛利率降至12.58%,降幅达到8.97 个百分点。

    清洁能源发力,电源结构持续优化

    除火电外,公司还积极发展布局风电、气电、水电等清洁能源,优化电源结构。2017 年公司72.8 万千瓦风电项目获得核准,同时云南临沧大丫口水电站和湛江红心楼风电场也于去年投产,装机容量分别为10.2 万千瓦和4.95 万千瓦。17 年公司下属燃气发电,风电,参股小水电全年盈利持续增长,实现归母净利4.23 亿元,占比达到56.99%,与16 年相比增加了11.36 个百分点,平滑了煤价高涨对公司业绩的影响。

    煤价下跌或将带来业绩改善,给予增持评级

    在天气转暖导致运力紧张局面有所缓解的情况下,我国各类动力煤价格自2 月份达到高点后,整体呈现出下跌趋势,目前(4 月23 日)秦皇岛5500 大卡动力末煤现货价为582 元/吨,相比于最高点765 元/吨跌幅已达到24%。我们认为,随着未来全国煤炭新增有效产能的逐步释放, 2018 年煤价相对于2017 年将有所降低,公司煤电机组盈利能力有望改善。同时,新能源装机的逐步投产还将贡献新的盈利增长点,助力公司业绩稳步提升。

    我们预计,2018-2020 年公司将分别实现营业收入27.27 亿元、27.90 亿元和28.54 亿元,归母净利润分别为12.74 亿元、16.12 亿元和17.85 亿元,对应EPS 分别为0.24 元、0.31 元和0.34 元。首次覆盖,给予增持评级。