慈文传媒(002343)年报及季报点评:精品剧制作实力不减 期待优质项目放量

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张衡 日期:2018-05-04

精品剧制作实力不减,期待优质项目放量

    事件: 1)公司公告 2017 年实现营业收入 16.66 亿元,同比下降 8.79%;实现归母净利润 4.08 亿元,同比增长 40.78%;业绩符合预期。 公司 2017 年度利润分配方案为每 10股派发现金红利 1.80 元(含税),同时每 10 股转增 4 股。 2)公司公告 2018Q1 实现营业收入 2.86 亿元,同比增长 157.82%;实现归母净利润 0.87 亿元,同比增长 205.72%。

    2018 年起公司应收账款会计估计调整对 18Q1 业绩产生较大正向影响。

    17 年影视剧单价提升显著, 头部精品剧制作实力再验证公司 2017 年影视剧业务收入 12.67 亿,同比略降 1.93%; 共取得发行许可证 5 部, 较16 年减少 1 部;可见单部剧目价格提升显著。实现收入剧目主要为《凉生》《那年花开月正圆》《左耳》《杨凌传》《那些年,我们正年轻》;其中 Q4 确认《凉生》《 杨凌传》 两部重点剧目收入,实现收入 11.03 亿元, 对全年业绩贡献显著。 公司 17 年首播剧《楚乔传》 在播期全网累计播放量超 429 亿,再证头部精品内容制作实力。

    影视剧业务毛利率提升显著, 税惠、政府补助一定程度增厚业绩1) 2017 年公司综合毛利率 44.85%,同比提升 11pct,主要系公司影视剧主业毛利率42.05%,同比大幅提升 13pct。精品剧项目市场需求旺盛,较普通剧目单集价格提升弹性大,同时公司精品剧多为项目主控, 在把控项目质量同时预计拥有较高投资比例,使得公司影视剧业务毛利率高于行业水平。 2)公司 2017 年销售费用率 5.85%,同比提升2.8pct,主要系影视宣发费用及游戏流量采购费用增加;管理费用率 4.07%,同比下降0.9pct; 另外公司主要项目相关子公司享受税收优惠政策, 同时 2017 年收到政府补助2.50 亿,同比增长 89.39%,均在一定程度增厚业绩。

    资金储备充足, 未来两年精品剧项目产能有望持续扩张1)精品剧资本准入门槛持续提升, 公司 17 年底定增 9 亿资金将有力支持公司短期乃至中期精品剧业务推进、扩展。 2)展望 18-19 年, 现实及历史正剧题材精品剧储备丰富:

    赛车题材青春励志剧《极速青春》已处于后期制作中, 18 年拟制作现实主义原创大剧《风暴舞》, 系列性历史正剧《大秦帝国》 年内开机,同时《爵迹》《沙海》 等精品剧项目已进入后期及拍摄阶段; 公司项目储备丰富,有望持续贡献业绩弹性。

    盈利预测与估值评级: 预测 2018-20 年 EPS 分别为 1.67/2.12/2.70 元,对应 PE 19/15/12倍。公司作为精品剧制作龙头爆款打造实力强,未来 2 年优质项目推进可期,目前估值水平处低位,维持“买入”评级。

    风险提示: 影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、 行业竞争加剧等。