康尼机电(603111)年报点评：表面处理业绩并表 净利润逐季度向上

投资要点：

    公司公告2017年年报和2018年一季报。1）2017年报：实现收入24.18亿元，同比增长20.28%，其中龙昕科技并表1.38亿元；本部实现收入22.8亿元，同比增长13.4%。实现归母净利润2.81亿元，同比增长17.07%，其中龙昕科技并表0.37亿元；本部实现净利润2.44亿元，同比增长2%。2）2018年一季报：实现收入7.97亿元，同比增长102.24%，其中龙昕科技并表2.9亿元；本部实现收入5.07亿元，同比增长28.9%。实现归母净利润0.99亿元，同比增长135.53%，其中龙昕并表0.56亿元；本部实现净利润0.43亿元，与2017年一季度基本持本。

    本部业务逐季度在向好，受益于动车市占率提升+城轨及维保高峰期的到来+新能源业务的复苏，本部业务有望持续向上增长。公司本部2018年一季度收入同比增长29%。同时公告2018年中报业绩预期为归母净利润同比增长100%-150%，剔除龙昕并表因素，我们预计公司本部净利润同比增速也在10%以上，逐季度在向好！公司高铁外门市占率大幅提升，2017年公司在复兴号动车组占比高达80%以上；2017年公司维保配件业务收入达到2.5亿元，较2016年增幅达到80.55%；2017年公司新能源零部件业务实现收入2.3亿元，净利润为-941万元,出现较大幅度下滑。随着城轨通车高峰的临近车辆交付逐渐加速，及维保高峰期的到来，加上公司高铁国产化速度的加快和新能源汽车业务的复苏，我们预计公司收入增长加速的趋势还将持续。

    子公司龙昕科技业绩表现靓丽，具有持续超预期的可能性：公司子公司龙昕科技2017年实现销售收入11.09亿元，净利润2.61亿元，扣除非经常性损益后净利润2.49亿元，超额完成业绩承诺（2.38亿元），2018年一季度实现净利润0.56亿元，接近翻倍。龙昕科技在塑胶金属化处于行业领先地位，是行业内唯一可以完成深色系列塑胶金属化厂家；公司还储备了塑胶玻璃化、金属陶瓷化等符合行业发展趋势工艺技术。公司积极拓展表面处理技术的应用范围，相关非消费电子表面处理业务自2018年开始已陆续实现批量生产销售。我们认为龙昕科技新业务储备充分，业绩具有持续超预期的可能性。

    盈利预测：我们预计公司2018-2020年的归母净利润为6.48/8.43/10.14亿元，EPS为0.65/0.85/1.02元。参考可比公司估值，我们给予公司2018年20倍PE，对应目标价13元，维持“买入”评级。

    风险提示：轨交招标和车辆交付不及预期，龙昕科技业绩低预期。