郴电国际(600969)年报及季报点评:主业经营稳中有增 水电投资拖累业绩

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩 日期:2018-05-04

事件:

    公司发布2017 年年报,实现营收25.22 亿元,同比增长4.42%;归母净利润3020 万元,同比下降69.86%,低于申万宏源预期(1.34 亿元)。

    公司发布2018 年一季报,实现营收6.92 亿元,同比增长18.18%;归母净利润1747 万元,同比增长16.78%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    电力、水务、供气等传统主业稳定经营。2017 年公司完成售电量34 亿kWh,同比下降1.63%,电力业务营收同比增长1.72%。供水、供气行业营收分别同比增长27%、23%。因2016 年9月售水单价上浮24%,以及第四污水处理厂于2017 年投运,公司供水营收同比增长。2017年受益下游钢铁行业回暖,工业气体业务取得明显成效,常州、唐山和新余三地的工业气体项目合计实现利润约5598 万元。水、电、气等传统主业经营稳中有增,2017 年整体营收同比增长4.42%,2018 年一季度营收同比增长18.18%。

    四川水电弃水严重,叠加折旧、财务费用增加,拖累整体业绩。截至2018 年3 月底,公司分别拥有的四川安谷水电站40.23%、沙湾水电站32.42%的股权,权益装机合计467MW。受“西电东送”外送通道消纳能力的制约,上述电站弃水严重,累计导致公司投资收益减少3612.37 万元。因2017 年新增购买四川水电站股权专项借款7.4 亿元,利息支出增加2930 万元,财务费用同比增长155%。随着农网改造的投入,资产折旧费逐年增加,2017年公司折旧费同比增加3700 万元,增长17.24%。综上,2017 年公司在营收增长的同时,归母净利润同比大幅下降近70%。

    东江引水一期投产在即,水务增长空间大。公司目前共拥有8 座自来水厂,设计能力32万吨/日。在建日供水能力60 万吨的东江引水一、二期工程中,一期预计今年6 月底竣工通水,二期工程已开工,将大规模扩大公司供水能力。公司采用PPP 模式投建的郴州市第二、四污水处理厂均已投入运营,一期合计10 万吨,远景规模32 万吨。工程完工后桂阳、资兴两县将纳入供水范围,扩大公司供水市场。

    盈利预测与评级:考虑公司水电投资拖累整体业绩,参考一季报业绩,我们下调预计公司18~19 年归母净利润为4000、5100 万元(调整前分别为1.50 和1.68 亿元),新增2020年业绩预测为6400 亿元,对应的每股收益分别为0.15、0.19 和0.24 元/股,当前股价对应的PE 分别67 倍、53 倍和42 倍。公司在郴州的供水、供电业务增量可期,考虑估值水平高于行业平均,下调评级为“中性”。