兴业矿业(000426)年报点评:优质矿山持续增产 多金属矿企盈利改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园 日期:2018-05-03

发布17 年年报,利润持续改善

    4 月27 日,公司发布17 年年报和18 年一季报,报告期内公司共计实现营业收入21.11 亿元,同比增长143.90%;实现归属于上市公司股东的净利润5.65 亿元,同比增长531.56%。公司18 年一季度单季营收4.22 亿元,同比增长28.23%;实现归属母公司股东净利润1.19 亿元,同比增长28.12%,由于产量低预期,公司年报及一季度业绩略低我们此前预期。公司银漫矿山技改项目完成后,矿产产能持续提升,维持公司“增持”评级。

    银漫资源成功注入,实现产量与盈利大幅提升

    2017 年内公司完成重大资产重组,并且成功实现产业结构转型升级,主力矿山银漫矿业顺利达产,公司业绩实现较大增长。17 年公司锌精粉业务收入同比增长92.37%,毛利率同比增加6.11 个百分点;同时新增银精粉、锡精粉等多种矿产品业务。公司17 年锌精粉产量达到7.76 万吨,同比增长59.72%;铁精粉产量达到47.73 万吨,同比增长37.38%。公司银漫等矿山运营稳定,实现整体业绩的增厚。

    银漫矿业技改项目完成,生产效率持续进一步提升

    根据年报,公司子公司银漫矿业顺利完成技改,产能不断扩大。银漫矿业现有铅锌和铜锡两种矿山采选系统,年处理矿石产能165 万吨。根据恩菲设计院的建议,银漫矿业拟通过增加重选摇床方式将铅锌系统也改造成铜锡系统,即主要金属品种铅、锌、银、铜、锡均扩产到165 万吨/年的采选产能,技改完成后,银、铜、锡金属年产能可分别增至210 吨、5000 吨及7500 吨;新系统预计完全达产后,银漫矿业的多金属采选效率预计实现较大提升。

    所处地区资源丰富,矿山整合建设持续推进

    根据年报,通过银漫矿业和白旗乾金达矿业的注入,公司成为国内白银龙头企业。截止2017 年,公司保有矿产储量中,白银超过1 万吨,锌约270万吨,铅约64 万吨,锡约22.3 万吨,镍约为32.8 万吨。公司矿山资源中具备多种伴生小金属,如钴、铂、金等,资源品类丰富。公司所处内蒙古地区资源丰富,具备找探矿的区位优势。公司通过招拍挂和合作开发等多种方式,取得资源勘探权和采矿权,增强持续盈利能力。

    收购资产利润进入释放期,维持公司“增持”评级

    由于18 年一季度业绩略低预期,谨慎下调产量和价格假设,预计18-20年公司营收分别为32.47、43.38、45.18 亿元,归属于母公司股东的净利润分别为11.03、14.44、16.33 亿元,对应当前股价的PE 为15 倍、11倍和10 倍;18-19 年净利润下调幅度分别为19.3%和21.6%。参考可比公司估值水平(18 年PE 均值20 倍),给予公司18 年PE18-20 倍,对应下调目标价至10.62-11.80 元(原为13.14-14.60 元),维持“增持”评级。

    风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿石品位低于预期。