文科园林(002775)季报点评：业绩稳增确定性强 战略转型生态文旅新航向

业绩简评

    公司发布2018 年一季报， 实现营收/ 归母净利润4.14/0.16 亿，同比+43.41%/ +48.61%，符合预期。公司预计2018 年H1 归母净利润变动区间1.29 至1.71 亿元，同增25%至65%。

    经营分析

    业绩持续增长， 经营效率稳中有升。1）2018 年Q1 营收/归母净利润4.14/0.16 亿，同比增长43.41%/48.61%，主要源于订单高增长，2018 年Q1 新签订单122 个，达13.7 亿元，高增长具有持续性；2）公司2018 年Q1 净利率3.85%较上年同期上升0.14pct，期间费用率12.32%较上年同期保持稳定，管理费用率同减2.46pct 至8.55%，公司经营效率有所提升，财务费用同增2.47pct 至3.77%，主要因为银行借款增加；3）公司2018Q1计提资产价值损失202.38 万元，同比增加149.79%，系计提了大量坏账；4）由于订单新承接较多导致购买商品、接受劳务支付的现金增加，公司2018 年Q1 经营净现金流-2.37 亿，较上年同期减少7.39%；5）公司2018年Q1 应收账款/存货合计约15.4 亿，分别同比增长37%/14%，合计占总资产比重52%，和同业水平相当。

    订单持续稳定增长，战略转型生态文旅。1）2018Q1 在手订单44.16 亿，新签订单122 个，总额13.7 亿，订单饱满营收有保障。2）公司积极向园林产业链下游延伸，在生态文旅方面进行业务开拓，2018Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增长136.27%，用于建立文科生态技术与景观设计研发中心项目，公司2017 年还设立全资子公司深圳文科文旅产业有限公司。3）生态环保及环境治理在基建投资中占比低（不足3%），增速高（20%以上），我们认为园林行业将维持高景气。

    投资建议

    预测公司2018/2019 年EPS 为1.18/1.71 元，维持公司未来6-12 月20 元目标价位，对应2018/2019 年PE 估值分别为22/15 倍。

    风险提示

    应收账款高坏账风险、PPP 落地不及预期风险、宏观经济政策风险。