岳阳林纸(600963)季报点评:造纸盈利持续改善 园林资源和开拓力度加大

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/杜洋 日期:2018-05-03

投资要点:

    公司公告18 年一季报,业绩大幅增长,符合预期:公司18Q1 实现收入16.10 亿元,同比增长35.0%,归母净利润1.53 亿元,同比大幅增长938.45%,扣非净利润1.43 亿元,同比增长4686.3%。(vs17Q1 归母净利润1476.74 万元,扣非净利润298.08 万元)。经营现金流净额为2.72 亿元,同比减少39.8%。(主要系永州湘江搬迁完成,原材料采购价格上涨、采购需求增加所致)。

    收入端:造纸回暖量价齐升,园林推进贡献增量,公司业绩大幅增长主要系:1)造纸行业利好,销量与吨净利齐升:受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售量价齐涨,造纸主业18Q1实现净利润约1.35 亿元,同比增长814.2%,贡献利润占比88.2%。2)园林业务并表:公司于2017 年5 月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,2018Q1 新增园林净利润约1800 万元,贡献利润占比11.8%。

    盈利端:资本结构不断改善,销售管理费用保持平稳。2018Q1 财务费用同比减少100.3%,主要系公司2017 年5 月取得定增资金后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,母公司利息支出较上年同期减少且汇兑收益较上年同期增加。公司2018Q1 销售费用和管理费用分别为0.73 亿元和1.07 亿元,同比增长25.8%和0.8%,费控体系保持稳健态势。

    园林业务并表凸显盈利弹性,持续践行大生态、大环保战略。公司2017 年顺利定增收购诚通凯胜生态后,园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV 公司等方式,从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018 年4 月,公司已签署4 个项目合作框架,合计金额高达205.16 亿元。公司生态园林业务顺利开拓和推进,2018 年4 月延安新区2.68 亿元项目顺利中标,表明凯胜在园林板块加大资源投入和市场开拓力度,为公司持续盈利夯实基础。

    随国家对PPP 的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。

    造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振,公司造纸业务量价齐升,业绩同比改善明显。2017 年文化纸持续上涨,公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格,量价齐升带动业绩大幅改善。涨价趋势延续到18 年初,18Q1 单季双胶纸均价涨幅为1.8%。文化纸需求方面主要受书籍出版量增加和学生教材及簿本需求增长;供给侧助推带动行业盈利大幅改善。环保优化:公司积极响应国家对于环保生产要求的提升,高度重视环保设施投入,此前审议批准投资3017 万元建设污泥半干化项目,进一步提升公司环保生产水平。

    凯胜园林项目快速推进,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3 年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018 年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP 园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500 亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司园林业务长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,三年期定增价格6.46 元提供全边际,PPP 订单持续落地,为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2018-2020 年EPS 分别为0.44 元、0.61 元、0.79元(yoy 79%/38%/30%),目前股价(5.96 元)对应2018-2020 年PE 分别为14 倍,10 倍和8 倍,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!