东旭蓝天(000040)年报点评：归属净利润同比210%以上增长 18、19年维持高速增长

事件：

    东旭蓝天于2018 年4 月24 日晚间发布了2017 年年报。

    2017 年1-12 月，东旭蓝天实现营业收入81.31 亿元，同比增长115.48%,归属上市公司股东的净利润5.44 亿元，同比增长210.24%。扣除一次性因素后，公司的扣非归属母公司净利润为5.36 亿元，同比增长323.31%。基本每股收益0.41元，同比增长115.79%。公司业绩增长基本符合我们的预期。

    公司2017 年度董事会审议通过的利润分配预案为：以1,337,173,272 为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.41 元（含税），不转增。

    评论：

    一、2017 年归属净利润同比增长超210%，主因新能源+环保业务拓展迅速2017 年，公司收入和业绩均预计实现大幅度的增长。

    一方面，是因为公司新能源业务中，光伏运营投运的机组容量大幅增加，光伏运营业绩增长。同时光伏EPC 项目业绩也有较快提升，对2017 年收入利润增长做出贡献。

    公司新能源+环保协同发展的策略已经收到了实际效果，有部分PPP 项目处于公司新能源业务的重点区域，未来环保项目后续的运营也会和当地清洁能源多能互补、发配售一体化智慧能源运营相辅相成，从而有效降低所在区域的污染物排放。

    公司的增速基本符合我们的预期，公司良好的执行力得到持续验证。

    二、毛利率、费用率、现金流分析

    东旭蓝天2017 年全年收入为81.31 亿元，同比增长115.48%。全年，公司的营业成本为68.01 亿元，同比增长116.11%，毛利为13.3 亿元，同比增长112.32%。毛利率为16.36%，基本与上年同期水平持平。

    费用率分析：

    费用率方面，2017 年全年，东旭蓝天的销售费用为1.14 亿元，同比增长126.78%，销售费用率为1.40%，较去年同期增长0.1pct。管理费用为3.28亿元，同比增长109.72%，管理费用率为4.04%，较去年同期降低-0.1pct。财务费用为2.07 亿元，同比增长49.16%，财务费用率为2.54%，较去年同期降低-1.2pct。

    总体而言，东旭蓝天在业务范围和规模快速扩张的同时，费用率控制得到，实现了小幅下降。

    现金流分析：

    从现金流量表的现金回流状况可以看出，2017 年全年，东旭蓝天销售商品提供劳务收到的现金为78.1676 亿元，较去年同期增加了48.67 亿元，同比增长165.02%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为96.14%，较去年同期水平提升17.97pct。

    应收账款同比增长138.09%，应收/营业收入比重为31.23%，较去年同期提3.0pct，变化幅度较小。预付款同比降低25.15%，预付款/营业收入比重为5.03%，较去年同期降低9.46pct，变化幅度较大。存货同比降低52.85%，存货/营业收入比重为16.01%，较去年同期降低57.15pct，变化幅度较大的原因主要是公司将地产板块的存货划入持有待售资产列示所致。

    总结：公司现金流情况好转，体现公司较好的营运管理能力。

    三、在手订单以及未来订单计划

    近期，随着在环保及相关板块的市场营销力度加强，东旭蓝天近期在生态环保及相关PPP 领域收获颇丰。

    除了星景生态收购时公告的27 亿元在手订单，东旭蓝天在2017 年6 月至2018 年1月于PPP 领域也频频签订框架协议或者中标PPP 项目。

    近期公告的主要中标订单包括：

    2017 年12 月8 日，公司中标云南省墨江县乡镇“一水两污” PPP 项目，项目规模约为5.3 亿元。

    2017 年12 月14 日，公司中标敦化市新型城镇化水生态改造提升示范 PPP 项目，规模约为3.8 亿元。

    2018 年1 月30 日，公司中标曲靖市麒麟区现代农业示范园PPP 项目，规模约为11.8亿元。

    2018 年1 月31 日，公司中标龙山县惹巴拉土家田园综合体生态旅游扶贫 PPP 项目，规模约为10.1 亿元。

    2018 年2 月1 日，公司中标永胜县提升人居环境PPP 项目，规模18.53 亿。

    2018 年2 月23 日，公司中标龙山县城市新区综合开发 PPP 项目，规模25.8 亿元。

    2018 年3 月15 日，公司公告中标淄博市高青县环城生态水系工程 PPP 项目，规模6.3亿元。

    2018 那年4 月13 日，公司公告中标贵州省兴仁县放马坪景区环境提升及基础设施 PPP项目（二期），规模4.4 亿元。

    目前，公司公告的在手中标+框架PPP 订单，合计约为186.3 亿元（未含可能部分内容重合的65 亿元河北邢台市PPP 框架协议）。

    除了已经中标的项目，框架性协议也将在经历项目前期可研规划、两评一案后，陆续转化为实际订单并最终兑现业绩。

    由于公司进入PPP 领域时间不长，大多数订单于2017 年下半年中标或签订，因此入库手续和流程比较合乎规范，本次清库过程中所受到的影响不大。并不影响2018~2020年期间的订单落地和业绩释放。

    四、置出地产板块，预计一季度获得10 亿元左右的收益2017 年12 月19 日，东旭蓝天公告拟剥离原有房地产业务资产。

    公告主要内容：为集中资源深耕新能源及生态环保业务，抢抓历史机遇参与美丽中国建设，确保业绩进入高速增长的快车道，东旭蓝天新能源股份有限公司及全资子公司东旭鸿基地产集团有限公司拟与西藏旭日资本管理有限公司签署《资产转让协议》，向旭日资本转让公司全部房地产业务资产及权益， 交易对价共计 213447.41万元。

    点评1，影响2018Q1 收益：本次剥离地产板块，预计将实现一定溢价收益。2018年4 月14 日公告的东旭蓝天一季报业绩预告，公司一季度盈利10.7~11.1 亿元。

    根据业绩预告说明，公司已收到 51%以上股权转让款，并收回标的公司欠付公司全部往来款项 2,890,759,729.47 元， 目标资产均已办理完成工商变更等过户手续，转让收益计入本期投资收益。

    点评2，带来2018 年约10 亿元的投资收益。

    点评3，本次交易有利于公司进一步聚焦主业。促进生态环保和新能源产业更加快速的发展和业绩实现，减少财务费用，降低资产负债率，增强公司核心竞争力。

    五、盈利预测与投资建议

    从近期公司各业务进展来看，公司作为环保新能源综合服务商的战略布局已日渐清晰，绿色能源、绿色环境在未来的协同效应将逐步显现。

    短期来看，一方面，公司环保业务加大力度展开，PPP 项目近期收获颇丰，前期框架协议也开始逐步落实为中标订单，同时公司外延拓展继续发力，并购进军危废处理业务和农村污水治理业务；另一方面，公司原有光伏、新能源业务也在持续推进。

    总体来看，业务多点开花、并向环保领域大力延伸，业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长。

    假设星景生态2018~2019 年新签环保PPP（以及非PPP）合同金额完成预计目标，分别为70、80 亿元，同时公司其他生态环保团队亦发力获得新签订单元；传统业务上，2018-2019 年光伏电站并网规模分别为1000MW 和1000MW，其他业务发展稳健。

    根据以上假设，且暂不考虑置出地产板块带来的一次性投资收益，我们预计2018-2019年公司实现的扣非归属净利润分别为10.4 亿元、20.6 亿元，未来2 年业绩复合增速接近100%。

    若考虑置出地产板块带来的2018 年一次性投资收益增厚，我们预计2018-2019 年公司实现的扣非归属净利润分别约为20.4 亿元、20.6 亿元。

    考虑到公司目前已进入发展的快车道，订单增加及业务增长都将逐步兑现，2017 年新签PPP 订单高速增长+运营业务快速落地体现了公司管理团队的强执行力，而业务板块协同效应显现后，未来增长潜力更大，鉴于公司业绩的高增长性，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：建设、并网、结算进度低于预期，光伏补贴下调，环保市场拓展不及预期。