海辰药业(300584)季报点评：一季度业绩超预期 主要品种加速放量

投资要点

    事项：

    公司发布2018一季度报告，实现营收1.64亿元，同比增长116.44%；实现归母净利润1699万元，同比增长116.19%；实现扣非后归母净利润1609万元，同比增长113.13%。EPS为0.21元。公司业绩超出此前预期。

    平安观点：

    一季度业绩超预期，主要品种加速放量：公司2018Q1 实现收入1.64 亿元，同比增长116.44%，实现归母净利润1699 万元，同比增长116.19%，超出此前预期；核心品种托拉塞米因竞品停产快速提升市占率，2018Q1新增终端医院约200 家，实现收入6375 万元，同比增长182.60%，销量509 万支（折合成10mg 规格），同比增长65.65%；兰索拉唑实现收入1683 万元，同比增长101.79%，销量70 万支，同比增长46.96%；头孢替安实现收入2759 万元，同比增长211.16%，销量199 万支，同比增长41.13%；替加环素实现收入745 万元，同比增长155.63%，销量1.79 万支，同比增长203.67%。高附加值产品在销售收入中的比重上升是公司一季度业绩增长的主要原因。

    仿制药研发管线充实，收购NMS 布局创新药：目前进入注册程序的研发项目有12 个，2018 年起，每年持续2-3 个高端仿制药上市，都是按照一致性评价要求申报，2018 有埃索美拉唑、长春西汀、兰地洛尔，后续有利伐沙班、硼替佐米、依折麦布、非布司他等。其中兰地洛尔是独家产品，上市后定价较高，假设为500 元/瓶，按每年100 万台手术计算市场空间达5 亿元。埃索美拉唑市场空间大，原研阿斯利康占比近50%，上市后进口替代空间大。长春西汀2017 年样本医院销售近7 亿元，公司上市后有望抢占1/10 的市场；从长期来看，公司和控股股东参与收购意大利NMS公司，2018 年3 月已完成交割。NMS 靶点发现能力全球领先，抗体偶联技术也是世界一流，其开发的恩曲替尼凭借二期临床数据获FDA 突破性药物资格和EMA 优先药物资格。公司新药研发和国际化运营水平将显著提升。

    大力度员工持股计划，彰显公司发展信心：目前公司第一次员工持股计划已购买完成，累计从二级市场买入公司股票356.54 万股，占总股本3.21%，总成交金额1.1 亿元，成交均价42.76 元/股。同时董事长为员工提供1:1 的借款，相当于6 倍杠杆。本次员工持股计划力度远超一般持股计划，体现了公司管理层对未来发展充满信心。

    盈利预测与投资评级：我们维持2018-2019 年EPS 分别为0.75 元、1.02 元的预测，同时预计2020年EPS 为1.27 元。当前股价对应2018 年PE 为58.2 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）产品销售不及预期：公司2017 年销售额快速增长一方面由于公司自身品种优化和精细化营销推广，另一方面恰逢上一轮省级招标集中开展，同时核心品种托拉塞米竞品受限等。若2018年新一轮招标开启时间推迟或竞品提前复产或对公司销售带来不利影响；2）研发进度不及预期：目前公司有12 个研发项目处于注册程序，其中长春西汀、埃索美拉唑、兰地洛尔等有望18 年获批，但药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能；3）外延并购不及预期：公司和实际控制人出资2.5 亿元收购意大利NMS 研发机构，但后续合作收购方能否按约出资尚存在不确定性，同时对NMS 的收购也存在前置条件无法完成导致交易失败的风险。