润和软件(300339)季报点评：业绩持续稳健 被低估的银行IT龙头

公司业绩的持续稳健将逐步消除市场对于公司商誉的隐忧。金融方面，银行互联网化变革的强需求+业绩回暖的IT 后周期为公司提供了良好的业务成长机会；物联网方面公司亦颇具亮点，高增长确立，继续强烈推荐。

    事件：公司发布2018 年一季报，实现营业收入5.69 亿元，同比增长65.88%；归母净利润0.45 亿元，同比增长21.99%；扣非净利润0.43 亿元，同比增长26%，继续保持稳健增长。

    金融IT 及物联网双驱动，市场预期差较大。受外购软硬件产品销售业务的大幅增长影响，公司一季度营业收入高速增长，我们预计金融IT 和物联网主业增速大致和扣非净利润匹配。润和业绩的持续稳健增长将逐步削减市场对于公司商誉的担忧，子公司联创和捷科的成长性被严重低估。当前众多城商行、农商行在利率市场化及移动互联网冲击下的IT 轻量化升级需求，加上银行业业绩回暖的IT 后周期性，且与蚂蚁金融云合作深化金融科技应用，已体现出较强的市场竞争力并在多家金融客户实施，公司的银行IT 服务业务拐点更加明确。此外，物联网方面，公司突破性地深入核心客户芯片配套软件研发，智能供应链管理等业务高速增长已确立。

    毛利率持续提升，费用管控优秀。一季度由于低毛利业务的摊薄拉低整体毛利率水平，但实际上公司主业交付专业化不断提升，近几年毛利率持续稳步提升。此外，公司优秀的费用管控使得扣非净利润持续保持比收入更快的增速，人员成本一直是软件服务行业净利润最大的掣肘而润和的整理管控能力持续超出市场预期。同时公司再融资的完成将有效削减财务费用，全年业绩高增长值得期待。

    投资建议：预计18-20 年EPS 为0.46/0.62/0.87 元，现价对应PE 为27/20/14倍，公司有较高业绩安全垫，相比于同类企业估值偏低，银行互联网变革需求+蚂蚁合作强催化，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：业绩承诺未兑现商誉减值风险；金融信息化客户拓展不达预期。