华扬联众(603825)年报点评:年报表现符合预期 2018年内生增速有望延续

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:焦娟/王中骁 日期:2018-04-27

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      公司公布年报:2017 年营业收入82.16 亿元,同增23.77%;归母净利润1.27 亿元,同增23.41%;EPS 0.93 元,同增8.14%。 拟每10 股派发现金股利2.5 元(含税)、转增4 股。

      年报表现符合预期,业绩增速高于行业增速。主要系,1)公司客户主要为大品牌客户,消费升级背景下客户更倾向于增加品牌广告的投放,一方面原有大客户增加广告预算,如公司第一大客户通用投放额11.75 亿元,同增19.41%;另一方面公司品牌效应及优质服务能力吸引新客户,如永盛通信(投放额4.87 亿元)、横琴玖富(投放额4.4 亿元)首次进入公司前五大客户。2)公司海外业务经2-3年的建设投入,2017 年Q4 开始贡献收入。目前公司在北美、韩国、英国等地区的业务已顺利开展,逐步建立起全球服务网络雏形,一方面公司稳步拓展海外互联网营销市场份额,争取海外优质客户;另一方面也帮助中国品牌走向世界,预计将受益于中国品牌出海趋势,对2018 年业绩产生积极影响。

      毛利率维稳存改善预期,公司业绩具有弹性。公司毛利率及净利率整体保持稳定,预计将触底回升,主要系,1)公司毛利率趋势受累于行业过去几年的激烈竞争,预计竞争态势2018 年略有改善;2)海外市场毛利率较高,预计海外收入占比的提升将提振整体毛利率水平;3)受益于数据化产品的推广(上海数据中心持续3 年左右的投入),高毛利率的增值服务收入逐渐增加。

      公司未来将受益于其在数据业务上的深耕:1)国内流量格局尚不稳定,与谷歌、facebook 在北美市场份额占比共计达80%相比,公司作为第三方将受益于各方对数据交换的需求;2)公司已在数据积累方面持续投入4 年,数据来源包括媒体、代理商、第三方大数据中心、客户反馈等,已初步在汽车领域建立起一定的数据产品成效;3)公司充分吸收外部力量,2017 年9 月,公司与上海数据交易中心达成战略合作,有望借助上海数据交易中心接入多源数据供应,打破数据孤岛割裂现状,打通用户全网行为数据,以建立多维、立体、真实且有效的用户数据画像;2018 年1 月,公司携手清华大学在商业数据工程领域展开合作,并拟共同发起设立“商业数据工程研究中心”,有望借助“产研合力”确立国内商业数据应用领先优势。(公司官方微信公众号)

      投资建议:公司质地优异,毛利率提升预期下具备较大业绩弹性。

      公司此前披露股权激励预案,2018-2020 年解锁条件为扣非归母净利润增速不低于50%、40%、38%。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为1.91 亿元、2.67 亿元、3.68 亿元,对应每股收益分别为1.16 元、1.63 元、2.24 元。考虑到公司的行业地位、未来业绩持续高增长的预期、公司在营销数据这一垂直领域的积累、海外市场的加速发力,暂不考虑拟转增的股本,给予2018 年40X 估值,对应目标价46.4 元,维持“买入-A”评级。

      风险提示:行业竞争恶化带来的毛利率持续下降、程序化购买的广告转化效果不及预期、新客户拓展进度不及预期。