国元证券(000728)季报点评:投行逆市提升、整体略低于预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/蒲寒 日期:2018-04-27

1Q18 业绩略低于预期

    国元证券发布1Q18 业绩:营业收入同比-20.4%至6.3 亿;归母净利润同比-31.2%至1.7 亿,略低于预期(vs. 1-3 月月报净利润同比-23.5%,主因投资及利息净收入有所拖累)。单季ROAE 同比-0.51ppt 至0.65%,归母净资产较年初-0.17%至253 亿元。

    发展趋势

    公司1Q18 整体业绩低于行业平均水平(公司盈利-31%YoY vs. 行业-17% YoY):投行表现优异、其他业务均出现一定程度下滑。

    1)1Q18 投行收入同比+52.6%至1.1 亿元,股、债市占双升。1Q18IPO 放缓市场环境下,公司IPO 融资额同比+42%至15.2 亿(vs.市场同比-43%至398 亿),带动股权融资市占+0.72ppt 至0.97%;债券融资额同比+68%至2550 亿(市占+0.03ppt 至0.13%)。

    2)经纪业务小幅下滑。1Q18 经纪收入同比-8.5%至1.7 亿元,其中佣金率同比-7.8%至万3.3(环比有所企稳)、股基交易市占-0.04ppt 至0.86%。

    3)投资收入受市况拖累同-33.6%至1.6 亿(沪深300 1Q18-3.3%vs.1Q17+4.4%)。金融投资资产规模有所增长(交易性+可供出售金融资产合计同比增长12%至332 亿)、年化收益率同比-1.5ppt至2.0%。

    4)利息净收入同比-40.2%至1.6 亿元,主因融资成本及负债规模上行;资管收入同比-12%至1300 万、整体占比显著低于同业(公司2.1% vs. 行业~10%)。

    此外,公司业务及管理费率同比-2.9ppt 至57.6%(仍处同业偏高水平);杠杆率环比-0.14x 至2.61x(vs. 行业整体~2.8x)。

    盈利预测

    由于下调投资收益、上调费用假设,我们将2018e 盈利预测下调25.3%到0.32 元;引入2019e 盈利预测为0.36 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年1.15x/1.11x P/B,维持中性评级但下调目标价23%到10.0 元(盈利下调叠加中小券商估值中枢下移),对应18e 1.3x P/B,对应13.5%上行空间。

    风险

    市场大幅下行;监管不确定性。