河钢股份(000709)年报及一季报点评：2018Q1仍受制于环保限产 业绩表现平淡

环保限产削减钢产量，2017 年业绩表现平淡。公司2017 年实现归母净利润18.17 亿元，同比仅增长17%；2017 年公司吨钢净利润仅为69 元/吨。

    在钢铁行业整体繁荣的背景下，公司盈利改善幅度并不突出，盈利表现较为平淡。主要原因是公司受环保限产影响，2017 年钢材产量同比下降了8.3%，毛利率、净利率同比均有所下降……

    2018 年Q1 仍受环保限产影响，盈利复苏缓慢。采暖季限产时段是2017年11 月15 日-2018 年3 月15 日，公司2018Q1 盈利继续受影响，归母净利润仅3.73 亿元，同比大幅下降42%。环保限产使公司2018 年计划生铁产量同比下滑，但由于增加废钢使用等因素，公司2018 年计划粗钢、钢材产量同比小幅提升，可对业绩构成一定支撑。

    板材为主的大型国有钢企，钒产品具有特色。2017 年公司板材产品营收占60%，并具备高端汽车板、家电板制造能力。我们预计2018 年由于钢铁行业供给弹性的显现，钢价或将震荡下行；但由于板材供给弹性相对较小，价格相对平稳，公司业绩或将相对稳健。此外公司钒渣产量约为15万吨/年，钒铁价格2018 年以来维持高位，也有望支撑公司业绩。

    预期钢产量回升盈利稳健，给予“增持”评级。预计公司钢材产量逐步回升，公司整体盈利水平稳健，我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为18.69 亿元、19.49 亿元、20.11 亿元。公司当前PB（2018E）仅有0.75 倍，参照可比公司估值，我们给予河钢股份2018 年0.85 倍PB 估值，6 个月目标价3.73 元。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：（1）钢价波动风险。（2）环保限产力度超预期影响。