智云股份(300097)年报及一季报点评:高端定位优势突出 后续高增长可期

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/胡叶倩雯 日期:2018-04-26

投资要点

    3C 板块持续发力,营收利润符合预期。公司2017 年营业收入9.13 亿元,同比+51.65%;归母净利润1.70 亿元,同比+83.08%;实现营业利润2.01亿元较上年同比+115.4%;净利润1.69 亿元,同比+98.82%。公司收入和利润主要来源于3C 智能制造装备业务板块,共实现6.47 亿元营业收入,受益于该板块大客户策略和在高端市场上的客户产品双升级。同时,公司把握住新能源智能制造装备业务板块的发展时机,布局了新的增长点。2018 年Q1 实现营业收入1.79 亿元,同比+191.27%,归母净利润0.33 亿元,同比+484.71%。

    毛利率稳定提升,研发持续投入。公司2017 年高端产品差异化和附加值继续提高,深度布局的全3C 智能制造装备等边际收益增加,毛利率稳定提高。平板显示模组设备毛利率高达58.92%,同比+7.16pct。自动装配设备毛利率18.11%,同比+6.84pct。从费用上来看,销售费用同比+92.51%,主要为职工薪酬和质量保证金的增加,同时本期短期借款和利息支出同增,财务费用同比+134.16%,这与公司收购鑫三力有较大关系。报告期内公司研发费用达4035 万元,占营收4.42%,着重开发新一代全自动化、半自动化产品。

    屏幕形态多样发展带动后道设备需求,公司作为国内龙头有望深度受益。

    2017 年以来,屏幕形态由非全面屏升级到全面屏,屏幕结构由LCD 升级到柔性OLED 屏,未来由传统屏幕延伸出的折叠屏、曲面屏将逐步应用到智能终端设备。传统屏幕升级为OLED/全面屏后,对应旗舰机产线更迭频率进一步提升,达到一年甚至半年一换,屏幕形态的改变也将带动定制化后道设备的需求;单线设备总价值量翻倍增长,核心设备价值总量从LCD 线的约4,000 万元跃升至OLED 线的近8,000 万元。后道非标设备相对于前中道制程技术门槛低且竞争充分,国内厂商有望借助成本优势及个性化服务抢占市场。其中鑫三利作为非标自动化设备龙头企业有望深度受益于OLED 行业以及个性化屏幕形态的发展,加速抢占下游市场。

    突破国际大客户以及国内龙头面板厂商,鑫三力有望加速成长。公司3C智能制造装备业务板块抓住行业景气机遇,定位于高端市场,积极推进大客户策略,与国内众多高端客户及知名客户建立紧密的合作关系,实现了客户产品双升级。2017 年鑫三力与触控厂商TPK 签订4.88 亿元(不含税)的bonding+点胶设备订单切入A 客户手机供应链,同时开拓包括京东方在内的国内客户,在面板厂商端实现从0 到1 的突破。研发方面已经拥有3D、柔性贴合相关技术,COF 设备逐步开始出货,与A 客户合作研发的新型设备也已指向2020 年包括手机、平板、电脑等全品类产品。

    风险因素。3C 后道模组业务发展不及预期;行业竞争加剧。

    盈利预测及估值。公司由汽车领域非标自动化设备起步,通过外延并购积极向3C 和锂电自动化设备领域拓展,中短期受益OLED/全面屏大趋势,同时考虑到公司股权结构改善,管理机制优化,长期看高毛利3C 和锂电设备将成公司发展主动力。我们调整公司2018/19/20 年EPS 预测至1.39/1.86/2.22 元(原18/19 年预测为1.55/1.77 元),按照2018 年25倍PE,对应目标价34.68 元,维持“买入”评级。