联络互动(002280)观点聚焦：应用分发业务下滑致业绩不及预期 战略转型中期尚存不确定性

投资建议

    考虑到公司应用分发业务营收和利润均出现下滑，同时业务转型中期存在一定不确定性，下调联络互动评级至中性，下调目标价30%至7.3 元/股。理由如下：

    公司业绩低于预期，应用分发主营业务的收入及净利润均出现下滑。公司2017 年营业收入123.5 亿，同比增长928%。

    其中新蛋并表的电商业务贡献115.7 亿，原有主营业务应用分发及数据运营收入4.26 亿，同比下滑45.5%，主要原因是移动网络用户逐渐饱和，应用分发业务市场逐渐萎缩。综合毛利率下滑30pct 至17%，主要原因是并表的电商业务毛利率较大，而高毛利的应用分发业务收入下滑。公司2017 年净利润6523 万，同比下滑81.6%。归母扣非净利润-1.63 亿，同比下滑171.4%。非经常性损益2.28 亿，主要来自投资收益。

    公司正在打造多元化的移动互联网业务，逐步向电商和房屋租赁转型。公司旗下电商平台新蛋为北美最大的科技类电商，拥有3600 万注册用户，月独立访客超1700 万。新蛋在保持原有渠道和市场的同时，积极发展双向跨境电商业务，已经覆盖50 多个国家和地区，未来将成为上市公司的主要收入贡献。同时，联络金融板块的租房分期业务已初具规模，未来将抓住“租售同权”的政策机遇，积极向上游房源市场拓展，有望面向长期成为上市公司的全新业务支撑。

    公司积极布局的电商和房屋租赁均处于发展阶段，且面临激烈竞争，未来发展存在一定不确定性。面向长期看好转型的方向，但是中期的业务推进效果，以及对于上市公司的利润贡献有待观察。

    我们与市场的最大不同？我们长期看好公司转型方向，同时认为中期业务推进效果仍有待观察。

    潜在催化剂：电商和房屋租赁业务经营数据超出预期。

    盈利预测与估值

    考虑到主营业务出现下滑，转型效果仍需观察，我们下调公司2018年归母净利润35%至2.00 亿元，引入2019 年归母净利润2.46 亿元，分别同比增长207%、23%。公司目前股价对应2018/2019 年市盈率为76/62X，我们下调目标价30%至7.3 元/股，对应2018/2019 年市盈率为79/65X。同时下调评级至中性。

    风险

    电商和房租租赁业务竞争激烈，发展不达预期。