长生生物(002680)季报点评：一季报业绩超预期 四价流感值得期待

长生生物发布2018年一季度报告：2018Q1 公司营收3.46 亿元，同比增长54.05%；归母净利润1.57 亿元、扣非后归母净利润1.37 亿元，分别同比增长72.22%和96.05%。公司预计2018H1 归母净利润为3.44-4.23 亿元，同比增长30%-60%。

    毛利率维持高位，期间费用控制良好。公司毛利率持续上升，2018Q1毛利率达91.59%，同比与环比分别增加9.75pct 和2.92pct，这应该与高毛利水痘疫苗与狂犬疫苗销售额快速增长有关。公司期间费用控制良好，2018Q1 期间费用率为44.09%，与去年同期持平，较2017Q4下降12.50pct。

    水痘疫苗+狂犬疫苗，核心产品快速增长。水痘疫苗与狂犬疫苗（Vero细胞）是公司现有核心疫苗产品。目前，各省份陆续出台水痘疫苗“两针法”接种指导意见，国内水痘疫苗市场需求存在翻倍空间，公司是国内首家获批“两针法”的企业。狂犬疫苗需求具有刚性，随着国内宠物数量的增加，市场需求将稳健增长，公司狂犬疫苗生产工艺与产品剂型优势明显。受益于国内市场的积极开拓与国外市场的恢复，公司两大疫苗产品销售额快速增长。

    四价流感有望贡献弹性，带状疱疹疫苗值得期待。今年年初，国内爆发严重流感疫情，民众对流感疫苗认知度加深，2018 年流感疫苗市场需求有望迎来爆发。公司在研四价流感疫苗契合市场需求，目前已纳入优先审评且进展顺利，有望于18-19 年流感季之前获批上市，为公司带来巨大业绩弹性。此外，公司带状疱疹疫苗已进入Ⅲ期临床，有望在国内率先上市，填补国内市场空白。目前，我国人口老龄化严重，带状疱疹发病率持续提升并呈年轻化趋势，带状疱疹疫苗市场空间值得期待。

    维持“买入”评级：预计公司2018-2020 年EPS 为0.96 元、1.14 元、1.34元，对应PE 为23 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策调整风险，产品研发及市场推广不及预期等