兄弟科技(002562)年报点评:维生素涨价推动17年业绩大增 新项目打开成长通道

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭敏/王剑雨 日期:2018-04-24

维生素涨价推动 17 年业绩大增,新项目打开成长通道

    核心观点:

    公司发布年报,业绩大幅增长

    公司 2017 年实现营业收入 15.65 亿元,同比增长 47.13%,实现归属于母公司的净利润 4.03 亿元,同比增长 140.38%,业绩大幅增长。

    经营分析:维生素盈利能力提升拉动公司业绩向好公司毛利率持续提升,费用率平稳。 公司 2017 年毛利率为 47.86%,同比提升 9.78 个百分点;销售期间费用率为 16.44%,同比下降 0.41 个百分点。 其中,维生素产品 2017 年毛利率为 57.84%,同比提升 11.04 个百分点;皮革化学品 2017 年毛利率为 12.17%,同比下降 4.72 个百分点。

    多品种维生素领军企业,充分受益产品价格上涨, 兼具成长性公司为维生素产品领军企业。目前公司拥有 3200 吨 VB1 产能、 13000吨 VB3 产能、 5000 吨 VB5 产能以及 3000 吨 VK3 产能。 主导维生素品种价格上行,推动公司 17 年业绩翻番。 2017 年在环保趋严的背景下,环保成本提高,有效供给缩减,维生素行业集中度逐步提升,大部分维生素价格大幅上涨。

    公司兼具成长性: 江苏兄弟维生素生产厂区智能化改造升级完成正式投产;新增的 VB3 和 VB5 产能有望在 2018 年开始充分释放;战略性布局江西基地, 苯二酚等项目打开成长空间。

    盈利预测与投资建议

    基于维生素价格趋于平稳理性,新增产能顺利爬坡及在建项目逐步推进的假设,我们预计 2018-2020 年公司每股收益分别为 0.94 元、 1.12 元、1.27 元,对应当前股价市盈率为 14 倍、 12 倍、 11 倍,考虑公司的成长性,综合对比维生素行业上市公司估值水平,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    宏观: 宏观经济下行;主要下游行业饲料等需求低迷;汇率波动风险。

    行业:维生素产品价格大幅下行;维生素新产能投放超预期;原材料成本剧烈波动。 公司:重大安全、环保事故;项目进展不及预期。