深度*公司*方正电机(002196)年报及季报点评:业绩低于预期 新能源汽车电机厚积静待薄发
公司发布2017年报及2018年一季报,2017年共实现营业收入13.2亿元,同比增长25.6%;归属于上市公司股东的净利润1.3 亿元,同比增长11.8%;扣非后归净利润0.7 亿元,同比下降18.8%;每股收益0.29 元,拟每10 股派发现金红利0.5 元(含税)。2018 年一季度共实现营业收入3.3 亿元,同比增长29.5%;归属于上市公司股东的净利润0.2 亿元,同比下降14.7%;每股收益0.04 元。受毛利率下滑、商誉减值及研发费用增加等因素影响,公司业绩低于预期。新能源汽车销量持续高增长,公司配套五菱吉利有望持续受益。公司大举投入新能源汽车电机研发和制造,厚积有望薄发。受研发费用增加、毛利率下滑等因素影响,我们下调了公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为0.34 元、0.41 元和0.54 元,维持买入评级。
支撑评级的要点
毛利率下滑,研发费用增加,短期业绩承压。研发费用增加、商誉减值增加、汇兑损失等导致公司2017 年业绩低于预期。受原材料涨价等因素影响,2017 年及2018Q1 公司整体毛利率分别下降了2.0 和2.7 个百分点,期间费用率相对稳定。毛利率下滑,研发费用增加,公司短期业绩承压。
新能源汽车销量持续高增长,配套五菱吉利有望持续受益。公司新能源汽车电机产品覆盖低速车、物流车、乘用车和大巴车等全系列电动汽车,已经进入五菱、吉利、众泰、玉柴、宇通等供应体系。公司此前公布吉利订单,配套五菱、吉利等车型已陆续量产,有望推动业绩持续增长。
大举投入研发和制造,新能源汽车电机厚积静待薄发。公司拟增发募资不超过4.1 亿元,投入年产35 万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目、新能源汽车电驱动系统与节能电机研究院项目。在研发端,公司在上海成立研究院,积极引进高端人才开发扁铜线电机、集成式驱动系统等高附加值产品。在制造端,公司加大自动化设备投入,提升生产效率,改进产品品质。新能源汽车销量高速增长,公司大举投入新能源汽车电机研发制造,厚积有望薄发,前景可期。
评级面临的主要风险
1)新能源汽车业务发展不及预期;2)柴油机电控等业务发展不及预期。
估值
我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.34 元、0.41 元和0.54 元,考虑到公司在新能源汽车电机等领域的良好前景,维持买入评级。