报喜鸟(002154)年报点评：低基数下增长较显著 但预计主业仍将承压

　　2017 年业绩符合快报

    　　报喜鸟公布2017 年业绩：收入26.01 亿元，同比增长29.5%；归母净利润2,593 万元，同比扭亏，对应每股盈利0.02 元。业绩符合快报。4Q17 单季收入增长38.2%同时实现扭亏。

    　　分品牌看，报喜鸟主品牌、HAZZYS、宝鸟职业装分别实现收入10.84亿元、6.54 亿元、4.2 亿元，占总收入的42%、25%、16%；公司总门店数1,478 家（较年初+351 家，报喜鸟、HAZZYS、恺米切、lafuma 品牌均实现净开店），我们预计零售端同店增速仍未转正。

    　　期内公司推进私人定制业务，但目前对集团业绩贡献有限。

    　　男装行业概况：根据Euromonitor 数据，2017 年中国男装市场整体规模同比增长4.4%，较2016 年大致持平且低于服装零售市场整体增速（6%），行业平价龙头海澜之家2017 年收入增长7.1%，而传统男装公司以中高端品牌为主，加价率较高，受负面冲击更为明显。2017 年报喜鸟的市场份额仅0.3%，较2016 年的0.4%继续下滑，表现出公司的品牌力仍相对疲弱。

    　　财务回顾：2017 年毛利率提升9.7ppt 至60.3%，销售及管理费用率下降1.9ppt 至50.4%。存货周转天数减少63 天至281 天。

    　　发展趋势

    　　公司预计1Q18 净利润同比增长100~150%至2,813~3,516 万元，主要因为去年同期基数较低。期内中高端商务男装景气度仍欠佳且公司仍处于渠道调整期，但恢复净开店、春节延后、冷冬影响等形成一定利好。

    　　盈利预测

    　　考虑1Q18 指引超预期及过往的低基数，我们将2018e 盈利预测从0.05 元上调23.5%至0.07 元，同时引入2019e 盈利预测为0.09 元。

    　　2018/19e 每股净利润预计同比增长225.7%/33.4%。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应2018/19 年43.5 倍/32.6 倍P/E。维持回避评级，上调目标价4%至2.47 元（估值切换至2018 年1.1 倍P/S），隐含15%下行空间。公司业绩有所回暖但主要由之前低基数导致，预计公司主业仍将承压，且投资业务仍存不确定性。

    　　风险

    　　主业持续低迷，转型推进落后预期。