康尼机电(603111)年报及季报点评：龙昕超额完成业绩承诺 18年双主业正式起航

龙昕超额完成业绩承诺 18年双主业正式起航

    事件：

    康尼机电发布 17 年报及 18 年一季报， 2017 年营业收入 24.18 亿元， 同比增长20.28%； 归母净利润 2.81 亿元， 同比增长 17.07%； 基本每股收益为 0.38 元，每 10 股拟分红 1.2 元。 2018 年 Q1 收入 7.97 亿元，同比增长 102.24%；实现归母净利润 9934 万元，同比增长 135.53%。

    评论：

    1、 17 年完成龙昕收购 轨交门系统龙头地位稳固2017 年公司实现收入 24.18 亿元， 同比增长 20.28%， 其中龙昕科技完成收购并于 12 月并表收入 1.38 亿元， 贡献 6.9%的增长， 原主业收入增加 2.70 亿元，贡献 13.4%的收入增长。 Q4 单季实现营业收入 8.22 亿元， 同比增长 36.02%，主要系龙昕 12 月并表。 公司目前形成三大业务， 分别为轨道交通装备、表面处理及汽车部件，分拆如下：

    1） 轨道交通业务主要包括门系统销售、配件及维保业务、连接器。

    a） 门系统业务收入 14.06 亿元， 同比增长 12%， 收入占比 58.16%。门系统体量最大的为城轨地铁门，收入近 7.5 亿占比超过 50%，增长最快的为高铁门和城际动车门，分别收入接近 3.6 亿、 9000 万，同比增长近40%、 3 倍。另安全门收入超过 1.7 亿，增长 13%左右。 公司在城轨门系统产品继续保持在 50%以上市占率水平，同时动车组外门产品在首批复兴号动车组占比高达 80%， 交付 173 列动车门系统。

    b） 配件业务收入 2.51 亿元，同比增长 80.55%，收入占比 10.37%。根据规定， 城市轨道交通车辆（包括门系统）运营 10 年或者 120 万公里必须进行大修， 公司过去销售的城轨门系统产品已陆续进入大修阶段，城轨门系统产品的维保与配件业务自 2016 年开始呈现加速增长， 毛利率比门系统销售更高， 16-17 两年增长均超过 80%，公司存量门系统已经超过 50 万套， 预计未来几年还将持续带来可观的收入贡献。

    c） 连接器业务收入 3783 万元，同比增长 2.59%， 收入占比 1.56%。 内部装饰业务收入 6594 万元，同比增长 60.88%，收入占比 2.73%。 受 2017年铁路车辆招标开始回暖影响，公司连接器及内部装饰业务收入均恢复增长。

    2） 表面处理业务收入 1.38 亿元，收入占比 5.69%。 公司 2017 年完成龙昕科技100%股权收购， 龙昕是表面处理工艺环节的专家， 目前绝大部分收入来自消费电子。 2017 年全年实现销售收入 11.09 亿元，净利润 2.61 亿元， 扣除非经常性损益后净利润 2.49 亿元， 超额完成 2.38 亿的业绩承诺。龙昕 17 折仅并表 12 月单月数据， 收入贡献为 1.38 亿元，贡献增长 6.9%。

    3） 汽车部件收入目前主要为新能源汽车，收入分类归入其他类。 新能源汽车产品主要包括连接器、充电线束及电动大巴门系统，归属控股子公司康尼新能源生产。

    2017 年康尼新能源收入 2.3 亿元，同比下降 15.24%， 亏损 941 万元。 受 2016 年底新能源汽车补贴政策出台晚、 业务战略调整安排（乘用车转向商用车、国内品牌转向中外合资客户）， 虽然在合资品牌取得突破，获取了上汽通用、捷豹路虎等相关项目的供方资质和项目定点， 17 年新签订单超过 2000 套，客户包括苏州金龙、南京金龙、苏州海格、比亚迪、珠海银隆等，目前正在开展前期合作的有中通客车、上海申沃、宇通客车等。 17 年短暂的业绩下滑将是该块业务转型的基年，未来收入会有明显体现。

    2、 原材料价格上涨 毛利率承压明显

    17 年公司综合销售毛利率为 35.87%，同比下降 2.05 个百分点，主要系 2017 年钢、铝等原材料大幅上涨导致毛利率承压，同时 2017 年为了大幅提高复兴号动车门的市场占有率产品价格略有下降，另外产品结构也发生了变化，龙昕整体毛利率和公司轨交门系统相比毛利略低。

    1） 轨道交通装备业务中原材料在成本占比达 57.62%，同比增长 26.7%。 增长最快的配件及维保业务 50.34%，同比增长 4.16 个百分点； 门系统业务毛利率为37.80%，同比下降 3.6 个百分点；连接器业务毛利率为 27.33%，较上年增长3.36 个百分点；内部装饰业务毛利率为 16.66%，较上年增长 12.75 个百分点2） 龙昕科技的主营业务消费电子表面处理业务毛利率为 34.22%。 2015 年、 2016年、 2017 年 1-6 月，龙昕科技综合毛利率分别为 34.38%、 31.38%、 27.97%，2017 年上半年下滑主要系去年四季度纳米注塑更改商业模式造成短期该业务亏损，但下半年高毛利的产品增长，全年毛利恢复到 2015 年超过 34%的高点。

    3、 费用控制较好 毛利率承压对净利略有拖累2017 公司实现归母净利润 2.81 亿元，同比增长 17.07%，增速低于收入增速主要系原材料价格上涨和产品结构调整综合毛利率有所下滑； Q4 单季实现归母净利润1.05 亿元， 同比增长 57.52%，主要系 12 月龙昕科技并表开始贡献业绩。

    2017 年公司三费合计 5.46 亿元， 期间费用率为 22.59%， 较上年同期下降 1.29个百分点。 1） 销售费用为 1.51 亿元，同比增长 16.26%， 与营业收入增长基本相符， 尤其是增长超过 80%的配件及维修业务，但销售人员仅从 2016 年的 338 人增长至 2017年的353人，增长基本可控； 2）财务费用为 2031万元，同比增加 162.70%，主要系收购龙昕科技支付现金、龙昕扩大产能需要资金， 短期贷款由 1.9 亿增至超过 3 亿， 利息费用增加； 3） 管理费用为 3.75 亿元，同比增长 9.50%， 主要系报告期内计提了股权激励费用。 另外， 公司产品研发力度较大， 17 年全年研发投入1.85 亿元， 同比增加 8.75%，研发投入占营业收入比例为 7.65%， 货运动车组门系统、高速车内置塞拉门、城轨车辆自动翻转座椅等新产品的认证相继落地，金属陶瓷化、复合材料玻璃化等重大工艺技术也获得突破。

    4、 双轮驱动助力 18Q1 业绩翻倍 汽车部件取得突破2018 年 Q1 公司实现营业收入 7.97 亿元，同比增长 102.24%，龙昕贡献 2.9 亿收入，占比 26.4%，贡献 73.65%增长， 康尼原主业贡献 28.6%增长；实现归母净利润 9934 万元，同比增长 135.53%，其中龙昕贡献 5656 万元，康尼原主业利润基本持平，主要系毛利率有明显下滑， 2018Q1 综合毛利为 34.08%，去年同期为38.79%，同比下滑 4.71 个百分点。 综合毛利的大幅下滑主要系龙昕产品毛利率较康尼主业毛利率较低，同时 2017 年原材料价格大幅上涨仍有滞后影响。 受益于龙昕极其优良的三费控制率，并表后公司三费情况非常良好， 销售费用 3288 万元，同比增长仅有 19.41%，公司 2017 年较 2016 年销售人员仅增加 15 人，销售费用率明显下滑； 管理费用 1.11 亿元，同比 42.4%；财务费用 927 万元，同比增长近2 倍。财务费用增长主要系龙昕扩产需要资金，公司短贷金额为 3.2 亿，较 2017年初的 1.9 亿增长 1.3 亿，同时银行利率上行，但相较公司 8 亿的收入规模、业务布局、在手订单及扩产安排，绝对规模仍是很小。

    1） 轨交 Q1 为交付淡季，但高铁动车门增长超过 1.5 倍。 2018Q1 门系统收入约3.2 亿元，同比增长 17.22%， 主要增长来看自高铁动车门，收入超过 1 亿，同比增长超过 1.5 倍，城轨门系统增长也超过 20%，但安全门下降较为明显，下滑超过 50%，主要系季节性影响；配件及维保业务增长超过 30%，连接器基本平稳。

    2） 龙昕贡献 2.9 亿收入， 5656 万元净利，完成 2018 年承诺业绩的 18%左右。 龙昕的收入确认的高峰期主要在二三季报， 2017 年龙昕一季度利润仅占全年约为 15%，二三季度合计占 60%，四季度约 25%。 公司目前在手订单饱满，已排产至 2018 年第三季度，订单以确定性较高的旗舰机型为主，净利率将达到18%左右，公司未来业绩或将继续实现超预期增长（2018-2019 年业绩承诺分别为 3.08 亿元、 3.88 亿元，年均复合增速为 27%）。 2017 年底开始了初步的产能扩张，预计将于 2018 年下半年释放，同时公司还拥有天线表面处理，电池湿化隔膜等多项有潜力的储备产品，相关非消费电子表面处理业务（香水分装瓶、智能精密输液器等）也已实现批量生产销售，未来成熟后也将为公司业绩锦上添花。

    3） 汽车部件业务收入 5833 万元，同比增长翻 4 倍，同时传统汽车有重大突破！

    受 2016 年底新能源汽车补贴政策出台晚、业务战略调整安排等影响，康尼新能源 2017 年上半年经营非常惨淡， 2017Q1 康尼新能源亏损竟达 700 万元，随着战略安排调整的落地，康尼新能源目前经营顺利， 2018Q1 已经实现盈利。

    公司制造生产的传统汽车零部件主要精锻产品包括差速器轴、传动轴、安全系统、汽车变速箱等零部件。 2017 年利用精锻技术与精密磨削技术的集成，使公司产品的核心竞争力大大提升，产品已具备进入中高端汽车市场的能力，与高田、武藏、宜发等厂商已开展合作，并获得宝马一级供应商资质（该项目尚未形成量产）， 2018 年下半年或在订单上会有所体现。

    5、 18 年双主业正式起航 期待汽车部件业务迎来订单重大突破康尼原为轨道交通门系统的领头羊， 城轨地铁门占门系统收入一半，“十三五”是城轨建设高峰期毋庸置疑， 2017 年全国在建城轨交通的城市增至 53 个，在建线路总规模 5770 公里。 虽然目前城轨政策超紧地方严控，仍不影响公司城轨业务未来复合两位数的增长，公司 17 年底城轨在手订单增长近 40%； 同时充分受益于“复兴号”中国标准动车组零部件国产化，高附加值的动车外门市占率由 2016 年 35%左右大幅冲至复兴号的 80%左右， 2020 年“复兴号”保有量将达到 900 标准列以上，公司正在享受行业增长及国产化带来的红利。

    2017 年并表龙昕整体过程较为曲折，由于交流不够充分龙昕得不到市场的认可，但时间和业绩会证明龙昕是极其优秀的表面处理工匠，而非市场认为的消费电子低端塑料结构件二级供应商。 龙昕从事消费电子 10 年的发展， 核心是前后工序整体控制能力， 主要发展消费电子类、医疗产品， 2017 年消费电子在手订单超过 14亿，主要是定制化产品，多年来砍单的情况基本没有，而目前总订单中非手机业务已经占 15%， 单单医疗器械已有近 2 个亿的订单，表面处理是工业基础工艺，未来公司凭借自己卓越的技术和优秀的管理能力往其它领域都能谱写出大故事。

    期待汽车部件业务迎来订单重大突破。 2017 年是公司新能源汽车零部件业务的转型之年，将产品重心从乘用车转变为商用车，将下游客户从比亚迪、奇瑞等国产厂商转变为上汽、大众、吉利等合资厂商，随着战略调整到位， 18 年新能源业务有望回到 16 年 2.7 亿收入 1500 净利的规模。 同时传统汽车部件已经得到产品已具备进入中高端汽车市场的能力，与高田、武藏、宜发等厂商已开展合作，并获得宝马一级供应商资质，期待传统汽车部件在订单上的重大突破。

    不管市场如何认识， 2018 年双主业已正式启航， 2018H1 预告归母净利增长 100%-150%就订单数据我们维持 2018 年净利 6.5 亿左右判断不变， 时间终会证明优秀企业， 目前对应 16 倍，维持强烈推荐！

    6、风险提示： 轨交招标不及预期、龙昕科技业绩不及预期、原材料价格上涨。