金冠电气(300510)年报点评：主营业务发展良好 并购进军新能源产业链

事件

    公司发布2017 年年度报告

    年报显示，公司2017 年实现营业收入7.41 亿元，同比增长96.00%；归属于上市公司净利润1.25 亿元，同比增长122.92%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长117.71%；基本每股收益0.64元，同比增长88.24%。

    简评

    毛利稳定，三大费用把控较好

    公司2017 年整体毛利率37.38%，同比提高0.06 个pct，继续保持高位稳定。从三大费用角度来看，2017 年公司销售费用占营收5.47%，同比下降0.39 个pct；管理费用占营收11.27 个pct，同比下降0.86 个pct；财务费用占营收0.13 个pct，同比提高0.62个pct。整体来看，公司2017 年三大费用把控较为出色，保证公司整体业务盈利处于较高水平。

    智能电气开关业务发展势头良好

    公司高度专注于智能环网开关产品的集成设计与研发生产，其40.5kV 及以下C-GIS 智能气体绝缘环网开关柜、40.5kV 及以下智能环保气体绝缘环网开关柜，10kV 固体绝缘环网开关柜、10kV空气绝缘环网开关柜产品优势明显。从营收角度分产品来看，公司主打产品C-GIS 智能环网柜2017 年实现营收2.28 亿元，同比增长11.72%，发展较为稳定。低压开关柜、箱式变电站产品实现营收0.55 亿元、0.22 亿元，同比增长21.86%、30.33%，发展速度较快。

    收购鸿图隔膜，切入隔膜进入新能源汽车产业链

    2017 年6 月，公司发布公告拟收购鸿图隔膜100%股权。鸿图隔膜成立于2005 年，是一家专业从事一次电池隔膜、湿法锂电隔膜研发生产销售的隔膜企业，其产品的应用领域主要包括3C 类锂电池和动力电池，具有技术和资本密集的特点。目前，其产品已通过日本住友化学株式会社、日本帝人株式会、韩国三星SDI等企业、机构的检测，获得广大客户认可，产品毛利较高，2017年超过45%。从产能角度来看，公司现有产能1.1 亿平米。其辽源三期工程规划将投入2.8 亿元于2018 年实现9000 万平米产能。此外，2017 年9 月，公司发布公告设立子公司湖州金冠并投资12.17 亿元，从2017 年12 月至2019 年12 月在湖州建设6 条生产线2.7 亿平米的湿法隔膜产能（2018 年预计2 条生产线投产，2020 年预计全部完工）。届时，公司总产能将达到4.7 亿平米，能够合理配应锂电池市场需求。我们预计，在新能源汽车发展顺利背景下，鸿图隔膜能够完成顺利收购时对2018-2020 年净利润不低于1.3 亿元、1.69 亿元、2.2亿元的业绩承诺，为公司强硬提供业绩支撑。

    并购南京能瑞，推动公司“智能电网+新能源”战略进程

    2017 年5 月，公司获得证监会核准批复，完成并购程序正式入主南京能瑞。能瑞自动化拥有在全国各重点省市广泛布局的充电桩运营网络，并配有充电桩运维系统予以统一部署、管理，积极开展新能源充电桩、充电站的运维服务。南京能瑞产品具有大功率、快速充电优势，目前是国家电网重要客户。截止2017 年末。南京能瑞的充电桩产品已覆盖北京、天津、山东、山西等省市的多个城市，累计投建充电桩4500 多个，其中公交大功率充电桩600 多个，充电网格局初步形成。近三年，在国家电网组织的充电桩统一招标中，南京能瑞充电桩产品中标金额占国家电网招标总金额比例约为4.51%。公司通过收购南京能瑞，成功实现对充电桩领域布局。2017 年，公司充电桩业务实现营收1.28 亿，占比17.38%。在2020 年480 万充电桩政府目标下，该业务业绩增长潜力充足。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2018、2019 年EPS 分别为1.13 元、1.55 元，对应的市盈率分别为24 倍、18 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：1.智能开关产品竞争优势下滑；

    2.新能源汽车行业发展不及预期；

    3.隔膜产业竞争加剧；

    4.充电桩落地规划实施不顺利。