兄弟科技(002562)年报点评:业绩符合预期 维生素涨价带动业绩大幅增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇 日期:2018-04-23

2017 年业绩符合预期

    兄弟科技公布2017 年业绩:营业收入15.65 亿元,同比增长47%;归属母公司净利润4.03 亿元,同比增长140%,对应每股盈利0.75元,符合前期业绩预告。2017 年公司主要产品VB1、VK3 和VB3市场均价同比上涨44%、131%和70%,产品涨价带动盈利大幅提升,2017 年公司维生素毛利率同比上升11.2ppt 至57.8%。

    公司拟每10 股派息2 元并转增6 股。

    发展趋势

    供应端产能增加,维生素B3 和B5 价格承压。公司江西基地13000吨VB3 产能及红太阳2 万吨VB3 产能投产后,VB3 供应端大幅增加,市场价格不断下降,目前VB3 市场价格2.75 万元/吨,较去年同期下降61%。公司江西基地5000 吨VB5 产能投放,叠加前期因环保停产的企业复产,VB5 市场价格大幅下滑,目前VB5 市场报价10.25 万元/吨,较去年同期下降56%。

    维生素B1 价格有望维持高位,智能化改造升级促进节能降耗。目前国内维生素B1 市场报价43.5 万元/吨,较去年同期上涨14%,国内VB1 厂商寡头垄断,竞争者之间具备涨价默契,VB1 价格有望维持高位。公司对VB1 生产厂区进行了智能化改造升级,有助于提升安全环保水平,促进节能降耗。

    募集资金建设苯二酚及其衍生物项目,拓展新的利润增长点。公司发行可转换债券募集资金7 亿元用于建设苯二酚及其衍生物一期项目,苯二酚及其衍生物项目的建设将丰富公司产品线,拓展新的利润增长点。项目建设期预计1.5 年,达产后预计实现年销售收入7.1 亿元,实现净利润0.91 亿元。

    盈利预测

    因维生素产品价格下降,我们下调2018 年盈利预测24%至0.90元/股,引入2019 年EPS 预测1.07 元/股。

    估值与建议

    目前公司股价对应2018/19 年市盈率15.5/13x。因下调盈利预测,我们下调目标价20%至17.5 元,较目前股价有26%的上涨空间,目标价对应2018/19 年20/16x P/E,维持推荐评级。

    风险

    维生素产品价格继续下降,募投项目进展低于预期。