小康股份(601127)年报点评:SUV高速增长 智能电动加速布局

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:白宇/方杰 日期:2018-04-22

  事件:公司发布2017 年年报,2017 年公司实现营业收入219 亿,同比增长35%;归母净利润7.25 亿,同比增长41%;扣非后归母净利润6.39 亿,同比增长48%。

      SUV 车型畅销是公司业绩增长的主要原因。公司原主营微客、微卡等,于2016 年逐步开拓SUV 市场。2016 年年中、2017 年年底公司先后推出2 款SUV 产品:东风风光580(中型SUV)和东风风光S560(紧凑型SUV)。公司SUV 产品得到了广大消费者的认可,2017 年累计销量18.9 万辆,同比增长117%。公司旗下控股公司东风小康2017年实现营收193 亿,同比增长31%;实现净利润7.6 亿,同比增长209%。

      动力总成外销比例持续扩大。公司发动机产品主要用于配套东风小康,近年来外销比例逐步增加。2017 年公司动力总成产品实现营收10 亿,同比增长89%;产品毛利率22.43%,同比减少2%。

      新能源商用车贡献显著业绩。公司旗下重庆瑞驰主要布局纯电动物流车,主要车型包括纯电动微面EK05、EC35 和纯电动微卡EK05A。

      2017 年公司新能源商用车销量9677 辆,同比增长199%;贡献营业收入8.8 亿,同比增长389%。2017 年重庆瑞驰共实现营收25 亿,同比增长35%;实现净利润2.6 亿,同比增长187%。

      海内外并举,进军新能源乘用车。国内市场,2017 年1 月公司年产5 万辆纯电动乘用车建设项目获得发改委批复,标志着公司正式获得纯电动乘用车生产资质。该项目预计于今年年底投产。此外,公司积极布局三电系统,旗下金康动力新能源计划投资建设5.2GWH 动力电池和20 万套电机电控系统。海外市场,公司全资子公司SF MOTORS加速扩张,先后收购美国AM General LLC 民用汽车公司和美国电池系统公司InEVit.Inc,并且SF 公司有望于2019 年推出SF5-超级智能纯电动SUV。

      加速智能电动化布局。公司加大智能电动化研发投入,2017 年公司技术开发费达到4.7 亿,同比增长103%;公司研发费用8.1 亿,同比增长71%。2017 年公司智能汽车事业群业务共计投入20 亿元,减少当期归母净利润3.7 亿。

      投资建议。我们预计公司2018、2019 年归母净利润分别为8.4亿、10 亿,目前对应动态估值为19、16 倍。

      风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。