北方稀土(600111)年报点评:2017年业绩和预告一致;受益量价齐升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2018-04-20

2017 年业绩和预告一致

    北方稀土公布 2017 年业绩:营业收入102 亿元,同比上涨100%;归属母公司净利润4.0 亿元,同比上涨3.4x,对应每股盈利0.11元,与预告一致。扣非后归母净利润3.2 亿元,同比上涨15.7x,非经常性损益主要来自政府补助1.6 亿元。4Q17 单季度公司收入31.1 亿元,同比增长101%,归母净利润5222 万元,同比/环比下降8%/78%。2017 年业绩同比显著改善主要受益稀土量价齐升。

    评论:1)受益稀土价格上涨。2017 年国内氧化镧/氧化铈/氧化镨钕价格同比分别上涨31%/42%/33%。稀土均价同比上涨是公司业绩同比大幅改善的一个主要原因。2017 年,公司稀土原料板块毛利率同比增加8.3ppt 至32.3%,稀土功能材料板块毛利率同比增加2.2ppt 至19.4%。2)产销量大幅增加。2017 年公司稀土原料产量/销量为5.4 万吨/5.8 万吨,同比增加22%/3%,而稀土功能材料产量/销量为3.9 万吨/3.9 万吨,同比增加70%/76%。3)资产减值损失同比增加1.2x 至2.6 亿元,影响EPS 约0.04 元,主要由于存货跌价损失、坏账损失同比分别增加7113 万元、2946 万元。4)经营活动现金流同比下降19.1 亿元至-18.1 亿元,主要是由于稀土精矿采购开支增加。

    发展趋势

    稀土行业将继续逐步改善。产能过剩一直是我国稀土行业面临的主要问题之一。2017 年上半年,打击违法生产、环保督查维持高力度等因素影响,稀土基本面改善,价格持续上涨,但四季度受库存等因素影响出现回落,近期再次有所反弹。3 月份国内新能源汽车销量同比大幅增长1.5x。展望未来,随着2 月份新版补贴落地,新能源汽车将继续高增长,利好稀土需求。

    盈利预测

    考虑到稀土价格显著上升,我们上调公司2018 年每股盈利预测84%至0.12 元,引入2019 年每股盈利预测0.14 元。

    估值与建议

    公司当前目标价对应3.8x/3.7x 2018/2019PB。由于稀土行业基本面根本改善尚需时日,我们小幅下调公司目标价11%至15.5 元,较现价存在15%上涨空间。以2019 年预测估值,对应4.3x 2019e P/B。

    风险

    需求不及预期;稀土价格超预期下跌。