花园生物(300401)季报点评:一季度净利润大幅增长493.55% 毛利率创上市以来新高

类别:创业板 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞/李皓/葛韶峰 日期:2018-04-18

事件:

    公司发布2018 年第一季度报告。2018 年一季度,公司实现营业收入2.36 亿元,同比增长171.66%;归属于上市公司股东净利润1.22 亿元,同比增长493.55%;扣非归母净利1.20 亿元,同比增长529.45%;折合基本每股收益0.64 元/股,同比增长481.82%。

    点评:

    维生素D3 价格上涨,公司毛利率达到上市以来最高水平。公司业务围绕维生素D3 上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF 级胆固醇等。2017 年,公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3 项目均顺利达产,并产销两旺。2018 年1 季度,VD3 价格同比仍维持高位,胆固醇及25-羟基维生素D3 原产品销量增加,推动公司营收同比增长171.66%至2.36 亿元,受益VD3 价格同比上涨等因素影响,公司一季度毛利率同比增长23.74 ppt.至68.54%,达到上市以来的最高水平。受益于销售收入的大幅增长,公司一季度期间费用率同比下降11.25ppt 至7.42%,净利率高达51.76%,同比增长28.07 ppt.,环比增长26.92 ppt.,归母净利润1.22 亿元,同比增长493.55%。

    供需矛盾下维生素D3 价格有望维持高位。2017 年6-7 月,一月之内VD3 价格由69 元/千克涨至435 元/千克,涨幅达4.3 倍;年底,受印度最大VD3 工厂起火停产影响,价格进一步攀升至540 元/千克。目前VD3 价格回落至305 元/千克,但仍处近年来高位,同比增长342%。我们认为,此前VD3 价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。2017 年下半年,受VD3价格暴涨影响,下游观望情绪浓厚,去库存降低采购量,导致公司下半年VD3 销量大幅下滑,但随着近期下游库存的逐步消耗与VD3 价格的回落,需求有望再次提升。

    设立全资子公司花园营养,推进子公司搬迁及储备项目建设进程。公司生产饲料级VD3 的全资子公司下沙生物受《杭州市大气污染防治行动计划(2014-2017)》要求,于2017 年底开始进行搬迁,同时搬迁的还有紧临下沙生物的从事精制羊毛脂业务的全资子公司洛神科技。为尽快推进上述搬迁事项及储备项目建设,公司出资2 亿元设立全资子公司花园营养,实现资源整合、降低运营成本。公司采取先建后搬的策略,搬迁对公司生产销售不会造成影响。

    打造完整的维生素D3 上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3 生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3 上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF 级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3 及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3 的主要原材料NF 级胆固醇实现自产,成本优势明显。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020 年的营业收入分别达到6.83 亿元、6.94 亿元和7.12 亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27 亿元、2.73 亿元和3.18 亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本1.92 亿股计算,2018-2020 年EPS 分别达到1.18 元、1.42 元和1.66 元,对应2018 年04 月16 日收盘价(48.06 元/股)的动态PE 分别为41 倍、34 倍和29 倍,维持“增持”评级。

    风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3 产品价格大幅波动。