海越股份(600387)年报点评:检修导致扣非利润下滑 一季度PDH价差扩大 18年业绩增长可期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷/邓胜 日期:2018-04-17

事件

    公司发布2017 年年报,报告期内公告实现营业收入115.02亿元,同比上升17.47%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,较去年同期增加0.96 亿元,同比上升241.25%,扣非归母净利润-0.31 亿,同比下滑88.45%;其中Q4 实现营业收入40.08亿元,同比增长35.54%,实现归母净利润1.95 亿元,同比增长382.37%,扣非归母净利润0.26 亿元,同比增0.46 亿,由负转正。

    简评

    石化行业态势良好,公司营收稳步增长:公司Q1-Q4 的归母净利润分别为0.27、-0.26、-0.60 和1.95 亿元,其中四季度是公司业绩高点,主要因公司转让浙江耀江文化广场投资开发有限公司30%股权事项所致(影响金额约为1.9 亿元)。报告期内,石化化工行业维持了较好的发展态势,行业产能和效益稳中有升,公司油气业务稳中有进,全年实现油气销售收入54.05 亿,同比上升16.16%;新材料装置运行能力不断提高,宁波海越实现销售收入56.34 亿元,同比增长6.52%。公司完成对北方石油并购重组,仓储、贸易、石化产品生产协同作用进一步加强。费用方面,公司当期管理费用增加98.71%至4.40 亿,主因子公司宁波海越三年一期大修费用及研发费用增加;财务费用减少56.72%至1.75 亿,系宁波海越本期因人民币升值产生汇兑收益,去年同期则因人民币贬值产生汇兑损失。

    PDH 价差扩大,宁波海越18 年有望实现扭亏,二期已在规划,投产后生产成本将大幅度降低:2018 年1-3 月PDH 平均价差427美元/吨,较2017 年均值317 美元/吨上涨35%,丙烯下游需求高速增长,2016 年表观消费量增速达13%,油价上涨利好PDH 制丙烯。随着环保越来越严,国六标准的严格执行,有望带动异辛烷需求改善。综合来看,宁波海越在18 年有望实现扭亏为盈。

    宁波一期(60 万吨乙烯和60 万吨异辛烷)已投产,宁波二期已在规划中,预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展,项目落地后规模优势明显,成本将大幅降低。

    北方石油18 年业绩承诺1 个亿,完全相对17 年新增利润:2017年11 月22 日北方石油100%的股权过户至公司名下,全资子公司北方石油主营业务为仓储、贸易。仓储业务贡献北方石油约一半利润,重组助力贸易业务资金流大幅好转。2017、2018 和19年承诺业绩分别为0.68、1.0、1.26 亿元,2017 年北方石油业绩斐然,实现油品周转量930 万吨(同比增长38.4%),贸易量200万吨(同比增长194%);实现收入110.69 亿元,同比增长293%;净利润0.94 亿元,同比增长244%,超额完成业绩承诺;伴随着仓储周转率和贸易量的加快,2018 年业绩值得期待。

    业绩弹性大:子公司宁波海越共有丙烯产能60 万吨,公司参股51%,价差每扩大1000 元/吨,归母净利润增加2.22 亿元,EPS增厚0.48 元。

    盈利预测:预计公司2018、2019 年归母净利润2.96 和3.50 亿元,EPS 0.77、0.91 元,PE 11X、10X,维持“增持”评级。