富森美(002818)季报点评:收入、净利平稳增长 区域龙头地位稳固

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/叶群 日期:2018-04-12

核心观点:

    1Q18 实现收入3.28 亿元(YOY+9.22%),归母净利润1.77 亿元(YoY+12.00%)

    公司1Q18 实现营业收入3.28 亿元(YOY+9.22%),归母净利润1.77 亿元(YoY+12.00%),扣非净利润1.73 亿元(YoY+10.23%)。经营活动产生的现金流净额为1.47 亿元(YoY-26.75%),主要系支付增值税及土地增值税等税款所致。公司稀释EPS为0.4 元/股,同比增长11.11%。

    毛利率同比提升0.68PP,销售+管理费率同比提升0.03PP

    公司1Q18 毛利率同比提升0.68 个百分点至71.88%,销售+管理费率同比提升0.03个百分点至3.37%。其中,销售费率同比下降0.05 个百分点至0.11%,管理费率提升0.08个百分点至3.26%;财务费用同比上升0.05 个百分点至0.003%。受毛利率上升影响,净利润率同比提高1.35 个百分点至54.19%。

    “自营+委管”双轮驱动开启,加速西南市场扩张,股权激励助推业绩增长

    公司预计1H18 实现归属净利为3.8-4.5 亿元,同比增长12.64%-33.39%,增长来源: 1)卖场面积增加。北门三店于17 年6 月开业,新都二期项目预计上半年投入运营;2)租金水平上涨。多个门店自2017 年下半年起提高租金水平;3)预计新增部分委托管理收入;4)预计写字楼销售收入增加。

    公司将继续以“自营+委管”相结合的发展模式,密集布局西南市场,2018 年计划新发展委托管理签约项目 6-8 个,并启动天府新区“家的乐园”项目工程建设。此外,公司确立了搭建“泛家居服务平台”的战略目标,为家庭提供一整套的装修解决方案,改善产品和服务的同时,适时嫁接线上监理装修、消费金融等服务。预计18-20 年净利润分别为7.3、7.9 和8.7 亿元,EPS 分别为1.66、1.8 和1.98 元。当前价格对应18-20年PE 分别为17、15.7 和14.3 倍,处于行业平均水平,看好公司后续轻资产外延扩张+泛家居的战略布局,股权激励有望助推业绩持续增长,维持“买入”评级。

    风险提示:门店轻资产扩张不及预期;房地产调控影响建材家居后市场,市场景气度下滑,租金下降;全国性家居品牌渠道下沉,竞争加剧。