长生生物(002680)点评：业绩保持较快增长 四价流感疫苗审评顺利

投资要点

    事件：2018 年4 月10 日，公司公告2018 年第一季度业绩预告。预计2018年第一季度归母净利润为1.37 亿元-1.64 亿元，同比增长50%-80%。

    点评：积极拓展疫苗销售业务，预计主要品种水痘疫苗和狂犬疫苗销售稳定增长。公司目前主要贡献利润的品种是水痘疫苗和人用狂犬病毒疫苗（Vero 细胞）。2018 年第一季度公司继续发力销售，进行疾控中心覆盖渠道的下沉。我们预计两个主力品种保持30%-40%的快速增长，推动公司业绩快速增长。在研品种中，四价流感疫苗审评顺利进行中，我们预计有望于2018 年国内首批上市。

    维持对于长生生物的核心推荐逻辑：（1）公司四价流感疫苗有望于2018 年国内首批上市销售，市场空间可达21.6 亿元。2017-2018 年流感样病例就诊比（ILI%）在2018 年第一周达到6%左右，远超历年的3%左右水平，2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象。且2017-2018 年全球范围以A 型H3N2和B 型流感为主， B 型流感中Yamagata 系占比约85.2%。但我国目前使用的流感病毒裂解疫苗仍是WHO推荐的北半球三价疫苗，针对A型H1N1、H3N2和B 型Victoria 系。疫苗株和流行株不匹配，是导致此次流感疫情严峻的原因之一。我们认为，四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面，对流感的预防保护作用更好。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100 元左右，若按照目前三价流感苗2000-2700 万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元。长生生物四价流感疫苗预计有望于2018 年首批上市销售，有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。（2）水痘和狂犬病毒疫苗保持稳定增长。长生生物冻干水痘减毒活疫苗是国内第一家获准可对1-12 岁和13 岁及以上人群接种2 剂水痘疫苗，年市场批签发占有率约25%-30%，我们认为有望继续保持稳定较快增长。长生生物的冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）年销售量在250-300 万人份左右。受益于销售改革下的渠道下沉，我们预计有望保持小幅增长。（3）在研品种丰富，带状疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期、进度处行业前列。公司在研品种中带状疱疹减毒活疫苗目前正在开展临床Ⅲ期工作。2017 年海外带状疱疹病毒疫苗Zostavax 销售额达到6.68 亿美元。国内长生生物研发进度较为靠前、具备一定的领先优势。其余品种中，23 价肺炎多糖疫苗已经获得临床试验批件，即将开展临床工作；黄热减毒活疫苗已经收到注册申请受理通知书。

    盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020 年公司营业收入为21.67、23.41、25.87 亿元，同比增长39.50%、8.01%、10.52%，归属母公司净利润为7.88、8.99、9.94 亿元，同比增长39.24%、13.99%、10.57%，对应EPS 为0.81、0.92、1.02 元。考虑到公司主营产品水痘疫苗、狂犬疫苗保持稳定增长，2018年四价流感病毒裂解疫苗有望首批上市且受益于2017-2018 年流感季疫情，后续在研品种疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期且进度靠前，维持“买入”评级。

    风险提示：四价流感病毒裂解疫苗上市进度不及预期的风险；四价流感病毒裂解疫苗后续销售不及预期的风险；水痘、狂犬疫苗竞争加剧的风险；在研品种进度不及预期的风险。