三联虹普(300384)调研快报：锦纶行业迎来大幅扩产 工程服务龙头独享高景气

事 项：

    我们近期赴公司就公司经营现状与未来发展与管理层进行了交流。

    主要观点

    1. 锦纶行业工程服务龙头，在手订单创历史新高

    三联虹普是国内锦纶聚合及纺丝技术服务龙头，以“交钥匙工程”形式向客户交付生产线，目前市占率已经达到90%，是与国际最先进工程服务企业媲美的高科技企业。公司能以20%的高比例预收款进行结算，现金回款速度快，市场优势地位明显。受益于行业快速发展，公司在2016 年新签订单2.7 亿元，2017 年新签订单8.7 亿元，创历史新高，业绩进入快速增长期。

    2. 行业或迎大幅扩产，公司有望实现高速成长

    锦纶作为中高端纤维，受益于消费升级，下游需求始终保持稳定增长。同时随着国内炼化一体化项目发展，锦纶原材料苯（苯-环己酮-己内酰胺-锦纶）供应将明显提升，成本降低促使产品价格下降，进一步引导需求上升。

    目前国内已经形成福建长乐、平顶山、恒逸三大锦纶产业集群，按照产业规划预计未来3-5 年或将新投产约300 万吨，三联虹普作为行业工程服务龙头将承接大量订单，独享高景气，未来业绩有望实现快速成长。

    3. 收购SSP 技术服务全球龙头，切入涤纶工业丝领域

    公司于17 年11 月收购了Ploymetrix Holding AG 公司80%股份，扩展到聚酯瓶片、工业丝及塑料回收等保持较高增长的细分领域。Ploymetrix 在SSP领域全球市场占有率达90%，18 年有望贡献业绩1700 万元。SSP 技术能够与三联虹普提供的CP 技术相结合，未来订单规模有望增长4 至7 倍。

    4. 构建化纤大数据服务平台，工厂智能化改造提供业绩增量

    三联虹普定增建设纺织产业大数据工厂，联合行业内领头数据服务公司金电联行，在传统技术服务上叠加大数据、互联网、物联网等先进服务手段，能够承接化纤工厂智能化改造工程。目前化纤行业固定投资中约有10%用于自动化改造，按此推算预计未来5 年市场空间数10 亿，为公司提供业绩增量。

    5. 投资建议：

    公司为轻资产高盈利的锦纶总包设计寡头企业（市占率超过90%），随着国内锦纶投资进入新一轮高潮，营收利润进入快速增长时期；依托前期业务的储备和积累，加之在化纤行业多年的深厚积累，公司也有望逐步进入锦纶和涤纶行业的工业大数据市场，打造总包市场之外的更为广阔的成长空间。我们预计公司17-19 年的净利润分别为0.90、1.61、3.00 亿元，对应EPS 分别为0.54、0.96、1.79，目前股价对应PE 分别为50、28、15 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    6.风险提示：

    锦纶行业新增产能不及预期，在手订单结算周期拉长。