岳阳林纸(600963)公告点评:造纸迎高景气 18Q1业绩大幅预增

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷/黄骥 日期:2018-04-10

2018Q1 业绩大幅预增,继续看好双主业景气向上

    2018 年 4 月 9 日晚,公司公告 2018Q1 业绩预增情况,预计实现归母净利1.43-1.63 亿 元 , 同 比 增 长 866.77%-1002.21% ( 扣 非 后 同 比 增 长4461.89%-5132.85%),好于预期。公司业绩大幅预增主要受母公司纸产品市场向好及凯胜园林并表影响,其中 18Q1 凯胜园林预计新增净利润1600-2000 万元。公司作为唯一上市园林央企,我们继续看好造纸及生态环保双主业高景气发展,维持“买入”评级。

    纸产品受益涨价贡献近九成业绩增量,湘江纸业全年有望减亏

    公司预计 18Q1 归母净利较 17Q1 增加 1.28-1.48 亿元,若剔除新增全资子公司凯胜园林并表的 1600-2000 万元,公司纸产品等业务新增业绩1.12-1.28 亿元,占全部新增业绩的比重达到 86.5%-87.5%。 2016 年以来,受益于造纸行业供给侧改革的推进,公司纸产品售价持续走高,净利润大幅增长, 16Q1、 17Q1 归母净利分别同比增长 105.20%、 209.36%。 子公司永州湘江纸业 2017 年因停产搬迁、计提资产减值准备等因素亏损 2.33亿元,根据公司 2017 年报披露,该项目一期工程目前已完工投产,我们预计全年来看,该项亏损影响将减小。

    园林项目稳妥推进, 项目资金资源优势显著

    公司公布业绩预喜的同时,公告凯胜园林中标延安新区市政道路及周边绿地景观提升工程 EPC 项目,中标总价 2.68 亿元。凯胜园林 2017 年实现园林收入 6.36 亿元,净利润 1.39 亿元。 2017 年累计中标园林市政项目27.75 亿元,并已签署广西 PPP 项目等两个框架协议,合计金额 72 亿元。

    在国家防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治等三大攻坚战背景下, 公司加快产业延伸转型,着力发展生态景观产业, 我们预计作为唯一的园林上市央企, 生态园林业务未来有望继续受益于央企的融资和资源优势。

    双主业高景气度持续验证, 维持“买入” 评级

    公司造纸生态双主业布局清晰,园林新签订单进展良好,造纸景气度回升,且 2017 年非公开发行降低了公司有息负债率及改善经营现金流, 2017 年经营现金流净流入 11.03 亿元, 年末资产负债率 49.13%。 考虑到造纸与园林双主业景气度持续得到验证, 且公司作为唯一的央企园林上市标的, 我们预计公司 2018-20 年 EPS 为 0.40、 0.52、 0.63 元,维持公司合理目标价 7.2-8.8 元(对应 18 年 18-22xPE), 维持“买入” 评级。

    风险提示:生态转型落地慢、 PPP 项目盈利下降、文化包装纸类产品提价低于预期等。