东旭蓝天(000040)深度研究：聚焦环保+新能源模式 双轮驱动业绩发展

独到见解：

    东旭蓝天定位环保新能源综合服务商，在同一区域发展环保与新能源综合业务，为客户提供生态环境治理及多种清洁能源发配售一体化的智慧能源服务，给当地政府提供一揽子绿色发展解决方案：公司在新能源领域优势显著，积极布局从光伏行业到智慧能源的产业链； PPP 行业逐渐规范化的大环境下，公司在手PPP 项目优势明显，2018 年有望完成300 亿以上新签生态环保订单的目标；公司不断收购外扩，业务范围涉及生态综合治理、水环境修复及运营、土壤及矿山修复、危废固废处理四大领域，致力打造完整环保产业链。

    投资要点

    1.剥离传统业务，打造“环保+新能源”综合服务商。近年公司逐渐剥离原有地产存量，通过战略调整打造“环保+新能源”综合服务商，在一个区域内同时发展环保和新能源综合业务，提供包括生态环境治理，以及多种清洁能源发配售一体化的智慧能源运营业务，给当地政府提供一揽子解决方案。

    2.光伏发电推动业绩发展，积极布局新能源领域。东旭蓝天拥有完整的光伏发电体系。目前项目储备超5GW，并网发电电站超1GW。除却光伏发电，公司积极开拓风电与天然气发电及未来智慧能源业务。

    3.PPP 逻辑理顺，生态环保PPP 项目未来可期。随着财政部对PPP 行业的规范，环保类上市公司在PPP 领域的竞争格局明显发生改善。近年来，公司不断调整战略布局的大幕，将环保业务与PPP 模式相结合，2018 年有望完成300 亿以上新签生态环保订单的目标。

    4.布局环保平台多项业务，打造完整产业链。东旭蓝天环保产业以“智慧+生态+环保”为宗旨，业务范围涉及生态综合治理、水环境修复及运营、土壤及矿山修复、危废固废处理四大领域，致力打造完整环保产业链。

    5.48.5 亿定增获批，绿色产业发展注入强劲动力。东旭蓝天非公开发行股票申请4 月9 日获中国证监会审核通过。此次定增过将进一步扩大公司新能源电站业务规模，为公司环保新能源综合服务业务注入强心剂。此外，对新能源电站的快速布局与公司拓展的生态环保产业形成优势互补，进一步增强综合竞争力。

    6.投资建议：基于公司在新能源领域的高速发展以及环保PPP 订单提供的业绩支撑，我们预计公司2017、2018、2019 年分别实现归母净利润5.59、10.71、20.32 亿元，折合EPS0.42、0.80、1.52 元；给予目标区间16-17元/股，目标价对应18 年估值20-21 倍，考虑定增完成后公司业绩确定性进一步提升，预期估值与行业平均水平持平，首次覆盖，给予“强推”评级。

    7.风险提示：公司新投资项目进展不及预期；新业务发展不及预期