岳阳林纸(600963)首次覆盖报告:18年Q1业绩持续高增长 诚通凯胜业绩贡献有望加大

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天/何亚轩 日期:2018-04-10

造纸主业量价齐升持续复苏,诚通凯胜业绩增量贡献明显致18Q1 业绩大幅增长。公司公告预计2018 年一季度实现归母净利润1.43 亿元至1.63 亿元,同比大幅增长866.77%到1002.21%;实现扣非归母净利润1.36 亿元至1.56 亿元,同比大幅增长4461.89%到5132.85%。公司18 年Q1 业绩大幅增长主要系:1)受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,纸产品市场向好,产品销售价格持续提高;2)预计诚通凯胜18 年Q1 新增园林业务净利润1600 万元到2000 万元;3)公司17 年5 月收到非公开发行股票募集资金后,按发行方案偿付部分有息负债致资本结构得到有效改善,18 年Q1 财务费用较上年同期大幅减少。我们预计,随着诚通凯胜的生态园林PPP 业务对公司业绩增长的贡献不断加大,纸行业景气度持续向好,公司全年有望继续实现业绩高增长。

    诚通凯胜在手订单充足未来快速成长可期。诚通凯胜实际控制人为诚通集团,自2017 年5 月股权交割完成以来,公司及集团对诚通凯胜的整合与协同已取得明显成效,正渐入佳境。2017 年初至今诚通凯胜已陆续斩获13 亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目、50 亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议、22 亿广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议等,目前在手公告订单(含框架协议)共计220 亿元,为凯胜园林2017 年合并报表范围内收入(6.36 亿元)的34.6 倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。

    央企背景实力雄厚,PPP 业务承接空间广阔。192 号文要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP 项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,截至2017 年三季度末中国诚通集团资产负债率为41.93%,远未达到国务院国资委划定的非工业央企80%资产负债率监管红线。其次,根据中国诚通2017 年三季报显示集团净资产约为865亿元,公司目前在手PPP 订单总额为161.6 亿元(包含框架式协议),假设PPP 项目社会资本方资本金占项目总投资额25%,则公司最终需出资40.4亿元投资在手全部PPP 项目,远未达到诚通集团净资产的50%,公司未来可承接PPP 订单空间广阔。

    投资建议:根据公司目前在手生态园林订单及纸行业景气程度判断,我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为6.0/8.9/11.7 亿元,对应EPS 分别为0.43/0.64/0.84 元,17-20 年CAGR 为49.9%,当前股价对应PE 分别为14.0/9.4/7.2 倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予“买入”评级。

    风险提示:订单向收入转化不及预期风险,纸业复苏持续性不达预期风险,PPP 政策风险,利率快速上行风险。