岳阳林纸(600963)年报点评：造纸业务强势复苏 诚通凯胜并表 业绩大幅增长

财报点评

    造纸业务强势复苏，诚通凯胜并表，业绩大幅增长

    造纸业务强势复苏， 诚通凯胜生态并表，业绩大幅增长

    公司发布年报： 2017 年实现营收 61.44 亿，同比+28.03%；实现归属于上市公司股东净利润 3.48 亿，同比+1131.86%，居于此前业绩预告的中枢； Q4 单季度实现营收 20.89 亿，同比+54.97%，实现净利润 2.01 亿，同比+1974.3%。公司 17 年业绩大增，主要系： 1）造纸板块扭亏为盈，业绩实现 V 型反转。

    2015 年底公司剥离亏损资产骏泰浆纸，同时对子公司湘江纸业搬迁升级。在国家环保政策趋严、造纸行业淘汰落后产能的背景下， 公司纸产品销售量价齐升， 造纸板块业绩呈现 V 型反转。 2）诚通凯胜生态从去年 6 月份开始并表，新增园林业务净利润 1.39 亿。公司于 2017 年 5 月完成对诚通凯胜生态 100%股权收购，成为诚通旗下唯一一家具备园林资质的企业。 3）公司于 2017 年 5月收到非公开发行股票募集资金，偿付部分有息负债， 利息支出较上年同比减少 31.58%，资产负债率下滑 13.95pct 至 49.13%。

    盈利能力提升， 资产结构优化， 经营性现金流改善

    2017 年净利率 5.67%，同比提升 5.08pct， 主要系母公司纸产品市场向好，产品 提 价， 盈利 能 力大 幅提 升 。 财 务费 用率 和 资产 负债 率分 别 同比 下 降1.9/13.95pct，资产结构优化。 经营活动产生的现金流量净额 11.03 亿， 同比增长 17.74%， 主要由于纸品市场向好导致产品销售收入及销售商品提供劳务收到的现金同步增长。

    大股东及员工持股参与定增叠加高管增持，实现利益深度绑定

    公司 2017 年 5 月完成非公开发行 3.55 亿股，发行价 6.46 元/股，募集资金 22.9亿。大股东中国纸业及凯胜园林原实际控制人刘建国大额认购， 彰显其对公司未来发展的信心。同时，公司员工持股计划购入 0.39 亿，占定增募总额的 1.7%，董监高占比 16.89%。大股东及员工持股参与定增，彰显了对公司发展的信心。

    2017 年 12 月，公司部分高管增持公司股票共计 9.52 万股，增持金额共 58 万，实现利益深层次绑定。目前多数高管增持价格倒挂，具有安全边际。

    盈利预测与投资评级

    公司是 A 股中唯一的央企园林标的， 预计公司 2018-2020 年净利润分别为5.74/8.70/12.47 亿元，对应 PE 分别为 15X/10X/7X，给予“买入”评级。