中金岭南(000060)年报点评：受益价格上涨 净利增超2倍

　　事件：2017年公司实现收入189.67亿元，同比增长26.05%；实现营业利润14.98亿元、归母净利10.67亿元，同比分别增长300.89%、230.10%；实现EPS0.46元。2017年产铅锌精矿金属量29.40万吨，硫精矿65.39万吨，精矿含银133.89吨，精矿含铜金属量0.86万吨；铅锌冶炼产品26.07万吨，硫酸22.53万吨。

    　　核心观点：

    　　铅锌价格上涨，利润显著增加。2017 年公司有色金属贸易业务和铅锌铜采掘、冶炼及销售营业收入涨幅分别达25.66%和27.15%，同时公司推行运营改善和成本削减计划，各项生产成本费用同比下降。公司主业中，精矿产品毛利率同比增长12.09 个百分点，是公司最主要的盈利来源。

    　　矿山资源优势明显，产量有望继续提升。公司拥有国内外优质矿山，控制的铅锌金属资源量达千万吨以上，年产铅锌金属量约30 万吨，资源自给率100%。2018 年计划完成铅锌精矿金属量30 万吨，同比增长2.04%；精矿含银141 吨，同比增长5.31%。

    　　出售摩布朗锂矿，专注铅锌主业。公司全资子公司佩利雅之全资子公司全球星公司，以6000 万美元的价格将摩布朗锂矿项目60%的权益出售给国澳锂业。有利于公司专注铅锌主业，优化资产结构，提高资产运营效率。

    　　维持买入评级。考虑锌矿山供给仍将短缺，锌锭库存低位徘徊，锌价有望继续在高位运行，结合公司铅锌精矿产量规模优势明显，预计18-20年EPS分别为0.49、0.60和0.65元，对应最新价格，PE分别为19.32、15.72和14.58倍，维持买入评级。

    　　风险提示：下游消费疲软、铅锌供给超预期，矿山产量下降。