隆鑫通用(603766)年报点评：受出口市场拉动 4Q增长提速

2017 年业绩符合预期

    隆鑫通用公布2017 年业绩：营业收入105.72 亿元，同比增长24.6%；归属母公司净利润9.65 亿元，同比增长11.4%，对应每股盈利0.46 元，业绩符合我们的预期。

    剔除汇兑损失，2017 年公司利润总额同比增长30.3%。

    发展趋势

    4Q 单季度回归高增长，毛利率承压。4Q17，公司实现营收33 亿（YoY+33%），营业利润3.39 亿（YoY+52%）。虽然由于原材料价格上升导致毛利率下降1.4ppt，但公司加强费用控制，销售和管理费用同比分别下降1.5/0.8ppt，抵消了毛利率下行的影响。4Q 公司依然受到了汇兑因素的影响，4Q17 实现归母净利2.74 亿，同比增长28.9%。

    传统业务和新业务均快速增长。4Q17 除发动机业务增长平稳（YoY+5%）外，其他业务营收均高增长。其中，受益于出口增加，摩托车业务实现营收11 亿，同比提升32%；受益于北美市场的需求拉动，发电机实现营收7.5 亿，同比提升45%；四轮低速电动车业务实现营收6 亿，同比增长47%。此外，汽车轻量化零部件4Q业务增速达到314%。

    看好公司无人机业务的布局。农业植保机XV-2 无人机已完成高原地区无地效悬停性能测试，具备量产条件；警用无人机XV-3 于北京国际航空展面世。公司收购的CMD 收到EASA 颁发的CMD22《型号认证证书》，推动专业级无人机产品升级，公司在无人机领域的布局将逐步进入收获期。

    盈利预测

    由于4Q17 业绩增长加速，我们将2018e 盈利预测上调6.8%至12亿元，并引入2019e 盈利预测13.76 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年11.5/10x P/E。维持推荐评级和目标价10.6 元，对应18/19 年18.6/16.3x P/E，对比当前股价有63%的空间。

    风险

    贸易战加剧影响公司出口业务；无人机业务量产进度低于预期。