民和股份(002234)公司跟踪报告：禽链渐起 受益商品代苗价上涨

　　2018 年禽产业链将实现各环节盈利。鉴于禽养殖板块供需均有改善，我们判断 2018 年禽链将实现各环节盈利。供给侧方面：从长期产能的角度来看，2015 年以来我国祖代鸡引种量持续处于低位。展望 2018 年，我们认为祖代鸡进口渠道依然较少，1-3 月份预计进口 8-9 万套，同比下降将近 50%；预计 2018 年祖代鸡总更新量预计为 70 万套，仍处于历年以来的低位。从短期产能的角度来看，受近年来祖代鸡引种量持续处于低位影响，目前我国祖代存栏量以及父母代鸡苗销量处于近年低位；近半年以来全国在产父母代存栏量下降幅度明显，为全年禽链迎来较好行情奠定了基础。需求侧方面：今年的流感疫情明显弱于往年，需求弱复苏。从 2018 年一季度的情况来看，毛鸡价格约为 7.6 元/公斤，比去年一季度 6.1 元/公斤的同期价格高出 25%左右，需求复苏态势较为明确。

    下半年优于上半年，三季度或现年内高点。由于 2017 年禽养殖板块行情低迷，我们判断行业换羽量维持低位。假设 2017-18 年白羽肉鸡养殖维持正常的饲养周期，按照在产祖代种鸡存栏量进行推算，2018 年下半年的毛鸡出栏量将明显低于上半年，而三季度（7-9 月份）的毛鸡出栏量则位于全年最低位。

    　　我们判断 5 月份开始禽链将迎来景气行情，并于第三季度达到年内高位。

    笼养模式构成公司核心竞争力。民和股份的主营业务包括父母代肉种鸡的饲养、商品代肉鸡苗的生产与销售。除此之外，公司还从事部分商品代肉鸡饲养与屠宰加工业务。在父母代种鸡饲养环节，公司采用“三阶段全进全出”

    　　的全程笼养方式。我们认为，全程笼养模式构成了公司的一大核心竞争力。

    　　与传统的平养模式相比，父母代种鸡饲养环节采用笼养模式，可以有效提升种鸡成活率，节约饲料成本和防疫费用。此外，由于在笼养模式下对种母鸡实施人工授精，同等数量的种母鸡配种需要的种公鸡数量较少，在祖代引种数量受限的大背景下基本不需要通过强制换羽的方式维持产能，因此公司商品代肉鸡苗的质量具有一定的保障。

    2018 年公司业绩将受益于苗价上涨。2018 年商品代鸡苗价格上涨将大幅提升公司经营业绩。假设公司商品代鸡苗平均销售价格为 3.2 元/羽，2018 年公司归母净利润可达 2.34 亿元，同比扭亏为盈。

    盈利预测和投资建议。我们预计 2017、2018、2019 年公司鸡苗销量分别为2.5、2.8、3.0 亿羽，毛鸡屠宰量分别为 2700、3000、3300 万羽；在此销量假设下，我们预计公司 2017、2018、2019 年 EPS 分别为-0.97、0.78、0.79元，给予公司 2018 年行业平均的 16 倍 PE 估值，对应目标价为 12.48 元，调高评级至“增持”。

    风险提示。行业引种量超预期或强制换羽导致产能增加，商品代鸡苗价格大幅下滑