海兴电力(603556)年报点评：海外增长超预期 汇兑损益及激励费用影响业绩增速

　　公司发布 2017 年年报：全年实现收入 30.25 亿元，同比增长 39.8%；归上净利润 5.6 亿，同比增长 10.8%；扣非净利润 5.3 亿，同比增长 8.9%。公司海外收入20 亿，毛利 1.1 亿，增速分别为 68%、80%，表现超预期，竞争力凸显。受益于解决方案及配用电业务发展，整体毛利率提升至 48%；但受汇兑损益及激励费用影响，净利润增速低于收入增速。公司深耕海外市场多年，在南美、南美市场领先优势明显，已逐步实现了向解决方案、项目开发商的转变，公司将持续受益于上述市场电网的新增及改造需求，通过业务延伸、新市场开发，公司有望实现较高速增长，维持“审慎推荐-A”评级，目标价 40-45。

    　　海外增长超预期：全年营收 30.3 亿，同比增长 40%，其中海外收入 20 亿，增长 68%，占比 66%，亚洲及拉美市场爆发，增速高达 110%、75%。公司毛利较高的配用电一体化解决方案业务在海外市场持续突破，海外业务利润较收入增长更快，实现毛利 1.1 亿，增长 80%，毛利率高达 54%。

    　　汇兑损益及激励费用影响业绩增速。公司归上净利润 5.6 亿，同比增长 10.8%，全年汇兑损益 6923.5 万，股权激励及其他激励费用 5381 万，合计影响约 1.23亿。剔除激励费用，公司净利润 6.16 亿，同比增长 20%，较 15 年增长 42%，完成了业绩目标。如果不考虑财务费用等影响，经营利润增速超过 50%。

    　　解决方案与定制能力渐显，借助产品与市场延伸，海外业务有望延续高增长。

    　　公司近年业务延伸步伐加快，已从表计设备延伸到配用电、微网、运营全流程。我们认为在南美、南非等传统优势市场，公司高毛利的配用电解决方案业务将持续高增长。受益一带一路，亚洲、中东、非洲等地区也有望爆发。

    　　除表计产品外，配用电终端已通过国网检测，有望形成增量贡献。公司国内业务以参与表计招投标为主，目前配用电终端设备已通过国网检测，有望成为国内业务新的增长点。

    　　投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，目标价 40-45。

    　　风险提示：海外大客户波动，国内市场低于预期。