康欣新材(600076)年报点评：集装箱底板量价齐升 全球市占率继续提升

　　事件：

    　　公司发布年报。2017 年实现营业收入 18.18 亿元，同比增长 39.05%，归属于上市公司股东的净利润为 4.66 亿元，同比增长 21.47%。拟每 10 股派发现金红利1.1 元。

    　　评论：

    　　1、集装箱底板量价齐升，并顺利完成业绩承诺：伴随主要经济体持续复苏，2017年全球集装箱贸易 1.91 亿 TEU，同比增长 5.02%，来自集运公司和租箱公司的需求持续增加。得益于订单量增加与合并新华昌木业，公司 2017 年集装箱底板的收入达 13.26 亿元，同比增长 111%；销量达 32.4 万立方米，同比增长 93.49%；销售均价近 4100 元/立方米，同比增长 9.1%；毛利率达 33.38%，提升 4.34 个百分点。资产重组时，康欣承诺扣非后归母净利润，2017 年目标 4.42 亿元，基本完成；2015-2017 三年累计 10.44 亿元，超额完成近 4500 万元。分红对当年净利润的比例达到 24.4%，未来会持续性回报投资者。

    　　2、合并推高费用，产品生产调整：销售费用、管理费用同比分别增加约 62%、87%，有合并嘉善新华昌木业、森林资源资产管护支出增加等原因。由于主要产能用来生产集装箱底板，环保板的收入同比下滑近 34%，销量同比下滑 29%，毛利率为 46.91%，同比减少 2.06 个百分点。对比欧美 50%以上的占比，国内的OSB 板材潜力巨大。期末存货为 17.5 亿元，同比增加 38.97%，主要是森林资源资产购置增加。

    　　3、速生材技术+林板一体化，具备资源与成本优势：十三五规划中，首次提出全面停止天然林商业性采伐，将分三步实施。原材料将日益短缺，林木资源供需缺口较大。集装箱底板市场规模在百亿元左右，底板占集装箱总成本比重接近 15%。

    　　公司掌握以次小薪材代替热带阔叶林的速生杨技术，以及丰富的林木资源（原料林 80 万余亩），降低原料成本；契合集装箱制造的轻量化+低成本的行业趋势。

    　　合并的嘉善新华昌，2017 年实现收入 4.56 亿元，净利润 2311 万元，高于承诺的 2000 万元。公司作为集装箱底板龙头，收购新华昌木业后的全球市占率已超过 25%，优势进一步凸显。

    　　投资建议：公司作为集装箱底板龙头，扩产与收购新华昌木业后的全球市占率已超过 25%，掌握速生材技术+林板一体化，契合集装箱轻量化+低成本化的发展趋势，受益集装箱行业回暖；COSB 环保板受益消费升级。不考虑重组因素，预计 2018-2020 年 EPS 为 0.54 元、0.61 元、0.74 元。维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：集装箱行业发展与 OSB 板材应用推广具有不确定性、林业灾害等。